Renta variable

Mayo ha sido un mes de importantes revalorizaciones en las bolsas. En media (MSCI AWCI), del 5,6%, lo que permite que el saldo anual, salvo algunas pocas excepciones como el Nasdaq (-0,7%) y el Nikkei (-4,8%), vuelva a ser positivo (+4,6%). En algunos mercados como el griego, el español o el alemán, las alzas en 2025 son superiores al 20%.

La revalorización desde los mínimos del 8 de abril (cuando Trump anunció una suspensión temporal de los aranceles) es, en promedio, del 18,5% (algo menos en índices como el CAC francés lastrado por el peor comportamiento de las acciones vinculadas al lujo) y permite reducir de forma significativa la distancia frente a los máximos (históricos en muchos índices) del 19 de febrero.

Brasil y México siguen mostrando una excelente evolución, con alzas del 15% y del 18%, respectivamente, en el año.

Deuda pública

En el mercado de bonos estamos asistiendo a una presión al alza en los tipos de interés. La rebaja del rating a EE.UU. por parte de Moodys (ya no es AAA por ninguna agencia) pero, sobre todo, el avance de la ley presupuestaria impulsada por Trump, que incluye rebajas de impuestos y, por lo tanto, presión al alza en el déficit público, provocan que la curva del USD repunte en mayo (la TIR del 30 años llegó a superar el 5,0%), prolongando el alza de abril. Efecto arrastre sobre el resto de curvas, si bien más limitado en Alemania derivado del menor crecimiento del PIB y la moderación de la inflación.

Deuda pública. Periferia UME

A pesar del repunte de los tipos de interés ha continuado la moderación de las primas por riesgo de la periferia de la zona euro, hasta situarse en mínimos anuales. La española (TIR del 10 años en el 3,11%) cede 8 pb, hasta 60 pb, la italiana (TIR del 10 años en el 3,50%) cede 15 pb, hasta 98 pb y la francesa (TIR del 10 años en el 3,18%) cede 7 pb, hasta 66 pb.

Renta fija privada

En mayo ha continuado la moderación de diferenciales de la renta fija privada observada desde los máximos del 9 de abril. El fuerte aumento hasta el día 9 (IG llegó a cotizar en 85 pb e HY en 428 pb) se ha más que compensado por lo que la nueva referencia son los mínimos del 14 de febrero: 51 pb en IG y 279 pb en HY. El repunte desde esos mínimos es algo mayor en USD que en EUR (si bien por poca cuantía). En todos los casos cotizan por debajo de las medias históricas.

Renta fija financiera

Cesión neta de diferenciales en RF financiera en mayo, que oscila entre los -3 pb de senior (hasta 32 pb) y los 21 pb de COCO (hasta 343 pb) por lo que se ha compensado el repunte de abril. De esta forma, tantos los diferenciales como los tipos de interés se sitúan claramente por debajo de los máximos del 9 de abril. En el caso de covered están en los mínimos anuales, mientras que aún resta cierta distancia, aunque reducida, en el resto de categorías de riesgo de crédito (los CoCo se sitúan en TIR 31 pb por encima y en spread, 42 pb: 6,55% y 434 pb, respectivamente).

Divisas

A pesar de que la mayoría de variables financieras están corrigiendo el movimiento observado hasta el 9 de abril, éste no es el caso del USD, cuyo intento de recuperación en mayo ha sido tímido (llegó a cotiza el día 12 por debajo de 1,11 USD/EUR). De hecho, cierra el mes con una nueva depreciación y cae en 2025 un 8,7%.

La GBP se aprecia ligeramente en mayo, compensando el movimiento de abril, por lo en el año la variación neta sigue siendo reducida (depreciación de la GBP del 1,8%).

El JPY se deprecia ligeramente frente al USD en el mes, pero está muy lejos de los máximos niveles de debilidad vs USD de finales de julio, justo antes del inicio del cierre de estrategias de carry trade. El JPY pierde un 0,8% frente al EUR en mayo, mientras que la corona noruega se aprecia un 1,7% (que coincide con el saldo anual).

Renta fija emergente

Tras el repunte del EMBI entre marzo y abril vinculado a la imposición de aranceles por parte de EE.UU., las noticias más favorables de mayo permiten una moderación, de tal forma que el repunte anual es muy reducido (de apenas +6 pb), por lo que vuelve a alejarse de la media histórica (303 pb vs 377 pb).

Sin cambios en la TIR de la curva del RMB. Tras las cesiones de abril, el tipo a 10 años sigue en zona de mínimos históricos (1,70%).

Divisas de países emergentes

Sigue la recuperación de las divisas emergentes contra el USD. Según el índice EMCI se revalorizan un 1,0% en mayo, por lo que ganan un 6,0% en 2025. Ante el saldo neto prácticamente nulo en USD/EUR, el EMCI en EUR gana un 1,3% en mayo (aun se deprecia un 2,4% YTD).

Recuperación del 1,0% del RMB contra el USD en mayo (en el año se aprecia un 1,0%). Contra el EUR pierde un 7,1% en 2025 ante la apreciación de nuestra moneda contra el USD. A pesar del nuevo recorte de tipos del Banco de México (-50 pb, hasta el 8,50%), el peso mejicano sigue su recuperación frente al USD. En mayo se aprecia un 1,0% y acumula un alza del 6,3% en el año. Respecto al euro, la apreciación en el mes es del 0,8%, pero en 2025 cae un 2,5%. En sentido contrario, el real brasileño se deprecia en mayo (un 1,0%) por lo que el saldo anual contra el EUR es de pérdida de valor (de ese 1,0%; contra el USD se sigue apreciando un 7,9%).

Materias primas

También en el precio de las materias primas observamos un cambio de expectativas sobre el ciclo tras los avances en la “guerra comercial”. Pero el alza en las cotizaciones es modesto. En el caso del petróleo, el barril se encarece del orden del 2,5% (zona de 65 USD) lo que no impide que en el año se esté abaratando un 13%, así como un 20% respecto a los niveles de hace un año. Tras la caída de abril de los metales (-3,6% en el mes), en mayo se encarecen, pero apenas un 0,7% (y muy concentrado en cobre: +2,2% mensual, +16,5% en el año). Nulo movimiento neto del oro (tras el +5,5% de abril), que se mantiene en zona de máximos históricos (se revaloriza un 25% en 2025).