2 de diciembre de 2025Gonzalo López-Amor y Alfonso González

La CNMV autoriza el primer mercado secundario en blockchain en España

El 26 de noviembre de 2025, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) autorizó el primer Sistema de Negociación y Liquidación (SNL) basado en tecnología de registros distribuidos (TRD) en España, operado por Securitize, al amparo del Reglamento (UE) 2022/858, conocido como Régimen Piloto. Se trata de la primera infraestructura bajo supervisión de la CNMV que integra en una misma plataforma la emisión, negociación y liquidación de instrumentos financieros tokenizados.

En términos prácticos, esta autorización sienta las bases para que acciones, bonos y participaciones de fondos de inversión puedan representarse y negociarse directamente en una red blockchain, con plena validez jurídica y en un entorno regulado.

Este hito supone un paso más en la construcción de la nueva infraestructura de mercado que analizábamos en nuestro post anterior sobre la tokenización de activos financieros.

Un recordatorio necesario: qué significa tokenizar un instrumento financiero

Cuando hablamos de tokenización, es importante precisar qué se está representando en la red. No se tokeniza el activo en sí, sino los derechos asociados a ese activo. En el caso de un instrumento financiero, la tokenización consiste en representar en una red blockchain los derechos económicos, jurídicos y, en su caso, de control que definen ese valor.

Pensemos en un bono corporativo de 10 millones de euros. En lugar de emitirlo mediante anotaciones en cuenta tradicionales, el emisor puede representarlo en 10.000 tokens de 1.000 euros. Cada token incorpora los derechos previstos en el folleto: cupones, reembolso al vencimiento y, en su caso, otras condiciones financieras. El activo subyacente sigue siendo el mismo; lo que cambia es la infraestructura de registro y operación, que pasa a ser una red distribuida.

El objetivo es disponer de un registro único, programable y compartido que facilite la gestión, el fraccionamiento, el uso como colateral y la negociación de estos instrumentos.

Por qué el mercado secundario era la pieza que faltaba

Hasta ahora, buena parte del desarrollo de la tokenización se ha concentrado en el mercado primario: emisiones de bonos, participaciones de fondos u otros instrumentos en formato tokenizado, colocados directamente a inversores. Sin embargo, sin un mercado secundario regulado, la liquidez quedaba limitada. Salir de la posición exigía acuerdos bilaterales, procesos manuales y plazos largos.

La autorización del SNL operado por Securitize cambia este punto de partida:

• Los valores tokenizados podrán negociarse en un entorno regulado, bajo supervisión de la CNMV.
• La plataforma integra negociación y liquidación en una misma infraestructura basada en TRD, reduciendo la fragmentación operativa y la necesidad de intermediarios.
• El uso de smart contracts permite ejecutar la liquidación atómica (entrega contra pago en la misma operación) en lugar del esquema T+2 habitual en los mercados europeos, lo que contribuye a reducir el riesgo operativo y de contraparte.

En otras palabras, la tokenización deja de ser solo una forma distinta de emitir y registrar valores y empieza a configurarse como una infraestructura completa de mercado, con capacidad para ofrecer liquidez, formación de precios en un entorno regulado y eficiencia operativa.

El marco regulatorio que hace posible este hito

El SNL de Securitize se apoya en dos piezas normativas complementarias:

• El Reglamento (UE) 2022/858, que establece el Régimen Piloto para infraestructuras de mercado basadas en TRD y distingue tres tipos de infraestructuras TRD (Gráfico 1). En este esquema, Securitize se encuadra en la tercera categoría, la de sistema de negociación y liquidación integrado sobre tecnología de registro distribuido (TRD TSS / SNL).
• La Ley 6/2023 del Mercado de Valores y de los Servicios de Inversión (LMVSI), que reconoce en España la representación de instrumentos financieros mediante TRD con los mismos efectos jurídicos que los títulos o las anotaciones en cuenta tradicionales.

España en el mapa europeo de mercados TRD

Con esta autorización, España se suma al grupo de países de la Unión Europea que ya cuentan con infraestructuras de mercado TRD bajo el Régimen Piloto. Entre ellas destacan:

• 21X (Alemania): primer sistema de negociación y liquidación basado en TRD autorizado en la UE. Integra transacciones entre inversores en un único entorno regulado, con foco en activos financieros tokenizados.
• Axiology (Lituania): plataforma que combina negociación y liquidación en TRD y prevé utilizar e-money tokens (EMTs) como medio de liquidación, habilitando entregas contra pago atómicas sobre una red permisionada basada en XRP Ledger.
• Lightning Stock Exchange – LISE (Francia): iniciativa orientada a facilitar la financiación de pymes mediante negociación y liquidación de instrumentos financieros en TRD, con énfasis en eficiencia y accesibilidad.

Securitize pasa a ser uno de los primeros SNL autorizados en la Unión Europea y el primero bajo supervisión de la CNMV, lo que sitúa a España en una posición relevante dentro de la agenda europea de tokenización.

¿Qué puede cambiar para emisores, gestoras e inversores?

La existencia de un mercado secundario tokenizado abre un abanico de posibilidades para distintos tipos de actores:

• Emisores corporativos y SOCIMIs: podrán estructurar emisiones de deuda o capital con registro y negociación nativos en blockchain, manteniendo el encaje regulatorio y ganando en eficiencia operativa. La posibilidad de listar estos instrumentos en un SNL regulado mejora el atractivo de la emisión.
• PYMEs y proyectos de menor tamaño: la tokenización facilita el fraccionamiento de importes y el acceso a una base de inversores más amplia. La existencia de un mercado secundario regulado refuerza la percepción de seguridad y puede favorecer su financiación.
• Gestoras de activos: se abre la puerta a fondos tokenizados cuyas participaciones se emiten y negocian en un entorno TRD, integrando suscripciones, reembolsos y pagos de rentas en un único registro. La conexión con mercados secundarios como el SNL de Securitize puede mejorar la liquidez y la eficiencia del ciclo de vida del producto.
• Inversores: pueden beneficiarse de liquidaciones más rápidas, menor número de intermediarios en la cadena operativa y una mayor trazabilidad sobre sus posiciones, siempre dentro de un marco regulado.

El reto, a partir de ahora, estará en la adopción y la liquidez: que estas infraestructuras no se queden en un piloto vistoso, sino que se integren de forma progresiva en el circuito de financiación y negociación de valores.

Un paso más en la construcción de la nueva infraestructura de mercado

La autorización del SNL operado por Securitize como primer mercado secundario en blockchain en España no supone un cambio inmediato en la experiencia cotidiana del inversor, pero sí marca un hito estructural: por primera vez, nuestro país dispone de una infraestructura regulada que permite recorrer el ciclo completo de un valor tokenizado —emisión, registro, negociación y liquidación— en una red TRD.

En los próximos años veremos hasta qué punto emisores e inversores aprovechan esta posibilidad. La combinación de marco jurídico estable, tecnología madura e infraestructuras reguladas será clave para que la tokenización deje de ser un concepto emergente y se consolide como una capa más de la arquitectura financiera.

Desde Afi, a través de nuestro grupo de trabajo de Blockchain y Finanzas Digitales, seguiremos analizando estos desarrollos y su impacto para emisores, gestoras e inversores, con especial atención a las oportunidades que puedan surgir en el ámbito de los activos tokenizados.