Renta variable

Tras un excelente 2025 (+20,6%) el MSCI ACWI arranca el año con una nueva revalorización mensual (+3,5%) impulsada en esta ocasión por los mercados emergentes. MSCI Emerging gana un +10,7% gracias a Corea (+24,0%), Brasil (+13,7%), Taiwán (+10,7%) y Hong Kong (+6,9%).

En los mercados desarrollados, mejor evolución del Eurostoxx que del S&P 500 (2,2% vs 1,8%) gracias a Holanda (ASML) e Ibex (Santander) y a pesar de Alemania (caídas de Deutsche Telekom y BMW) y CAC (cesiones de Danone).

El Nasdaq tiene un peor desempeño que MSCI ACWI (1,9% vs 3,5%) debido a que el -11,0% de Microsoft y el -4,6% de Apple se compensan solo parcialmente con el +8,5% de Meta y el +8,0% de Alphabet.

Deuda pública

El año arranca con un repunte de la curva del USD, que es prácticamente en paralelo. El TNote a 2 años se eleva 8 pb, hasta el 3,58%, mientras que la referencia a 10 y 30 años lo hacen en 11 pb y 7 pb, respectivamente. Menos cambios netos en la curva alemana, donde la referencia a 2 años cae 5 pb, hasta el 2,07% y el Bund a 10 años cierra sin cambios (en el 2,85%). El movimiento más destacado se sigue observando en la curva del JPY. La TIR de la referencia a 30 años cotiza en el 3,61% (+24 pb en el mes), lo que contrasta con el 3,50% de Alemania (+ 2 pb en enero).

Deuda pública. Periferia UME

La prima por riesgo de Francia cede en enero 13 pb ante los avances para sacar adelante el presupuesto. Se sitúa en 58 pb (llegó a 88 pb) y vuelve a cotizar por debajo de la de Italia (62 pb, -4 pb en enero). Cesión de 7 pb en España hasta apenas 37 pb.

Renta fija privada

Ausencia de movimientos netos mensuales relevantes en los diferenciales, por lo que se mantienen claramente por debajo de las medias históricas, tanto en grado de inversión (51 pb vs 75 pb) como en grado especulativo (247 pb vs 352 pb).

Renta fija financiera

Continúa –e, incluso, se acelera- la cesión en los diferenciales en RF financiera. El movimiento más intenso es en CoCo, con una caída del spread de -21 pb en el mes (hasta 274 pb). En el caso de la deuda covered, la cesión del diferencial en el año es de -4 pb, hasta 19 pb. Cesión generalizada de TIR, hasta alcanzar el 5,76% en CoCo y 2,58% en covered.

Renta fija emergente

Sigue la tendencia bajista en el EMBI, por lo que marca nuevos mínimos, alejándose con claridad de la media histórica (224 pb actual vs 374 pb de promedio).

Estabilidad de la curva de tipos del RMB, por lo que sigue algo distanciada de los mínimos históricos de hace justo un año. La referencia a 2 años repunta en enero 2 pb, hasta el 1,40%, mientras que el 30 años cede 1 pb hasta el 2,26%.

Divisas

Con los momentos de máxima tensión respecto a Groenlandia -coincidentes con la cumbre de Davos- el USD se depreció con cierta intensidad (superó la cota de 1,20 contra el EUR). Pero en la última sesión del mes se ha apreciado, como reacción al nombramiento de Warsh como próximo presidente de la Fed. Cierra enero en 1,1851 USD/EUR, lo que, a pesar de todo, es una depreciación del 1,0% mensual.

El otro punto de atención ha sido el JPY y las expectativas de intervención para evitar una mayor depreciación frente al USD, en un contexto de anuncio de elecciones anticipadas. La recuperación del 5% del JPY desde cotas cercanas a los 160 JPY/USD a mediados de mes es una muestra de esa acción (o intención de acción) coordinada. Escasa variación neta del JPY vs EUR.

Sigue la recuperación de la GBP y se aprecia un 0,9% en enero (tras la depreciación del 2,5% de 2025).

La corona noruega se aprecia con intensidad en el inicio del año (3,5%) ante el encarecimiento del petróleo y, sobre todo, gracias a su AAA.

Divisas de países emergentes

Las divisas emergentes aceleran la recuperación contra el USD. Según el índice EMCI se aprecian un 1,6%. El EMCI en EUR gana menos (0,5%) ante la apreciación del EUR vs USD.

Entre los movimientos más destacados vs EUR se pueden citar el BRL, que se aprecia un 3,5% y el MXN, que gana un 2,2%. En sentido contrario, la rupia india cede un 3,7% contra el EUR, por lo que intensifica su pérdida de valor (cae un 18% en el último año).

Sigue la recuperación del RMB vs USD. Tras la apreciación del 4,5% en 2025, gana un 0,4% en el inicio del año. Contra el EUR pierde un 0,7% ante la apreciación de nuestra moneda contra el USD (en 2025 cedió un 7,4%).

Materias primas

Uno de los mercados con más movimientos en enero ha sido el de materias primas. Aunque el derrocamiento de Maduro implica un aumento futuro de la oferta de petróleo, el mes salda con un importante encarecimiento: +16,2%, hasta 70,07 USD el barril tipo Brent.

Encarecimiento generalizado de los metales (+7,0%) muy empujados por el litio (+28,2%), el estaño (+27,6%) o el zinc (+10%).

Pero, sin duda la mayor volatilidad se ha observado en los metales preciosos. A pesar de la histórica corrección del último día de enero, como reacción al nombramiento de Warsh al frente de la Fed, en el inicio del año observamos un encarecimiento de entre el 3,1% del paladio y el 11,2% de la plata.