Informe de mercado
Abril de 2021
Inmersos en la cuarta ola de la pandemia (que es desigual por países pero, en general, menos intensa que las anteriores) las noticias favorables proceden desde el frente económico. Y, sobre todo, en los dos principales motores. Por un lado, EEUU, donde el crecimiento del PIB en el 1T21 ha sido del 6,4% (TTA) por lo que, tras los avances de los dos cuartos anteriores, consigue situar en zona positiva su tasa de crecimiento interanual (+0,4%). Y, lo que es muy relevante, su PIB es apenas un 0,9% inferior al nivel pre pandemia. Las previsiones contemplan un crecimiento del PIB en la zona del 6,5% en 2021 (vs -3,5% en 2020).
En cuanto a China, su crecimiento trimestral (0,6%) ha sido algo inferior al estimado, pero sirve para que el avance interanual se sitúe en un impresionante 18,1%. Aquí juega el efecto base distorsionador del confinamiento de hace un año que, como es sabido, en China se produjo en febrero y marzo. Las previsiones contemplan un crecimiento del PIB en la zona del 8,0% en 2021 (vs -2,0% en 2020).
En abril ha continuado el movimiento alcista en los niveles de TIR de la curva de deuda pública.
En esta ocasión ha sido de forma más intensa en EUR que en USD. De hecho, a pesar del movimiento alcista en las últimas sesiones del mes en la curva del USD (TNote 10 años del 1,55% al 1,65%) el saldo en abril es de una cesión 9 pb (cerró marzo en la zona del 1,75% tras el repunte de 20 pb). Donde no hay cambios es en el tramo corto, que sigue anclado en el 0,15%. En consecuencia, ligera cesión de pendiente que, no obstante, se mantiene en niveles de 2015).
El repunte de la TIR del Bund alemán a 10 años en abril es de 9 pb (tras el saldo nulo en marzo) y sitúa su TIR en el -0,21%. El repunte en el 30 años también es de 9 pb por lo que alcanza ya el 0,34%, es decir, prácticamente ya en el nivel pre COVID (0,40%).
Fuerte repunte de los tipos de interés de la deuda pública de la periferia UME.
En el caso de la curva española, la TIR sube entre 1 y 15 pb (el 10 años cotiza en el 0,47%), por lo que la prima regresa a 69 pb (llegó a estar en 55 pb a mediados de enero). Los tramos cortos siguen en zona negativa (-0,50% el 2 años y -0,20% el 5 años).
La curva italiana repunta con más de intensidad (+19 pb el 10 años que regresa al 0,86%) lo que provoca un aumento de su prima por riesgo hasta 107 pb, después de haber tocado 90 pb el 12 de febrero (el máximo a finales de enero fue 125 pb).
Muy ligera cesión de diferenciales en renta fija privada en abril (-2 pb/-4 pb), que se mantienen ligeramente por encima de los niveles pre COVID (50 pb vs 41 pb y 248 pb vs 211 pb).
Repunte de la TIR en renta fija financiera que, no obstante, es menor cuanto mayor es el riesgo de crédito ante la cesión de diferenciales. De hecho, en COCO el mes se salda con cesión de la TIR (-3 pb) ante una mayor corrección del spread (-5 pb).
Nueva revalorización mensual de las bolsas (+4,0%), que permite a los índices de EEUU y, con ello, al MSCI ACWI y MSCI World, marcar nuevos máximos históricos (alzas del 10% en 2021). Entre los mercados de países desarrollados, sólo el Nikkei registra pérdidas (-1,3%), mostrando ahora una peor evolución en el conjunto del año (+5,0%).
Peor evolución relativa de las bolsas emergentes dado que aunque el mercado chino consigue revalorizarse (tras las pérdidas de semanas atrás) lo hace de forma más discreta (1,5%) y, además, India cae (-1,5%), compensando la recuperación (aunque también tímida) de Brasil y México (+1,9% y +1,6%, respectivamente).
Esta vez el mercado europeo se revaloriza en menos intensidad (+1,4%) ante el peor comportamiento relativo del estilo value (+0,75% vs +5,0% de momentum o +4,0% de quality). Desde una perspectiva sectorial, corrección del 5,0% de energía (a pesar del encarecimiento del petróleo), de tal forma que en el año el sector sólo se revaloriza un 3,7% (-15,5% desde los niveles previos al COVID19). Y también caída de autos (-4,5%) si bien en este caso, dada la fuerte revalorización anterior, todavía avanza un 18,1% en 2021. Alzas mensuales de sectores defensivos (+8,8% en retail, + 6,2% en consumo básico y +5,5% en alimentación) al tiempo que bancos vuelve a recuperar ante el renovado repunte de los tipos de interés a largo plazo (+4,6% en abril; +24,8% YTD).
Nueva cesión de la volatilidad implícita de la renta variable, por lo que se afianza por debajo de su media histórica.
Consideramos que en el escenario central para 2021 es un nivel ligeramente por encima de la media. Además, asistiremos con más frecuencia a repuntes de cierta intensidad.
Tras la fuerte apreciación del USD frente al EUR en marzo, en abril hemos asistido a una compensación del movimiento y se deprecia un 3,0%, hasta la zona de 1,2100 (vs 1,1700 donde empezaba el mes). En consecuencia, la apreciación desde principio de año es ahora de apenas un +2% (comenzó 2021 en 1,234 USD/EUR).
En el caso de la GBP, se deprecia frente al EUR en abril un 2,0% (entre mediados de diciembre -0,93 GBP/EUR- y hasta finales de marzo -0,8500- se había apreciado un 8,7%).
JPY sigue perdiendo valor frente al EUR: 1,3% en abril y 4,0% en 2021.
Persiste la apreciación del NOK: +0,5% en abril y +5,0% YTD situándose ya en los niveles pre COVID.
CHF corrige la depreciación de marzo y se aprecia un 0,65%: -1,8% en 2021.
Persiste la cesión de diferenciales en renta fija emergente: -9 pb en EMBI y -8 pb en CEMBI, hasta la zona de 315 pb, todavía del orden de 17/28 pb por encima de los niveles pre COVID19.
Apreciación de las divisas emergentes del 1,5% frente al USD en abril (pero se deprecian un 1,70% YTD). Destaca la recuperación del real brasileño (4,2%, aunque todavía pierde un 3,8% YTD) y la depreciación de la rupia india, que cae un 1,3%.
Dado que el EUR se aprecia frente al USD un 3,0%, el saldo mensual del EMCI en EUR es una depreciación del 1,0% (compensando el movimiento del pasado mes). El saldo en el año es prácticamente una ausencia de movimiento neto.
RMB se deprecia contra el EUR un 1,5%, pero todavía gana un 2,5% en 2021, con el consiguiente impacto en fondos de RF China sin cobertura del tipo de cambio.
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Alza del precio de las materias primas en abril del 8%, más intensa en el caso de los metales (+10%)
La revalorización del petróleo (+7%) le permite regresar a zona de máximos preCOVID.
También se encarecen los metales preciosos. Ahora bien, el 3,1% del oro no impide que YTD siga en negativo (-7%). .JPG)
En abril ha continuado el movimiento alcista en los niveles de TIR de la curva de deuda pública.
En esta ocasión ha sido de forma más intensa en EUR que en USD. De hecho, a pesar del movimiento alcista en las últimas sesiones del mes en la curva del USD (TNote 10 años del 1,55% al 1,65%) el saldo en abril es de una cesión 9 pb (cerró marzo en la zona del 1,75% tras el repunte de 20 pb). Donde no hay cambios es en el tramo corto, que sigue anclado en el 0,15%. En consecuencia, ligera cesión de pendiente que, no obstante, se mantiene en niveles de 2015).
El repunte de la TIR del Bund alemán a 10 años en abril es de 9 pb (tras el saldo nulo en marzo) y sitúa su TIR en el -0,21%. El repunte en el 30 años también es de 9 pb por lo que alcanza ya el 0,34%, es decir, prácticamente ya en el nivel pre COVID (0,40%).
Fuerte repunte de los tipos de interés de la deuda pública de la periferia UME.
En el caso de la curva española, la TIR sube entre 1 y 15 pb (el 10 años cotiza en el 0,47%), por lo que la prima regresa a 69 pb (llegó a estar en 55 pb a mediados de enero). Los tramos cortos siguen en zona negativa (-0,50% el 2 años y -0,20% el 5 años).
La curva italiana repunta con más de intensidad (+19 pb el 10 años que regresa al 0,86%) lo que provoca un aumento de su prima por riesgo hasta 107 pb, después de haber tocado 90 pb el 12 de febrero (el máximo a finales de enero fue 125 pb).
Muy ligera cesión de diferenciales en renta fija privada en abril (-2 pb/-4 pb), que se mantienen ligeramente por encima de los niveles pre COVID (50 pb vs 41 pb y 248 pb vs 211 pb).
Repunte de la TIR en renta fija financiera que, no obstante, es menor cuanto mayor es el riesgo de crédito ante la cesión de diferenciales. De hecho, en COCO el mes se salda con cesión de la TIR (-3 pb) ante una mayor corrección del spread (-5 pb).
Nueva revalorización mensual de las bolsas (+4,0%), que permite a los índices de EEUU y, con ello, al MSCI ACWI y MSCI World, marcar nuevos máximos históricos (alzas del 10% en 2021). Entre los mercados de países desarrollados, sólo el Nikkei registra pérdidas (-1,3%), mostrando ahora una peor evolución en el conjunto del año (+5,0%).
Peor evolución relativa de las bolsas emergentes dado que aunque el mercado chino consigue revalorizarse (tras las pérdidas de semanas atrás) lo hace de forma más discreta (1,5%) y, además, India cae (-1,5%), compensando la recuperación (aunque también tímida) de Brasil y México (+1,9% y +1,6%, respectivamente).
Esta vez el mercado europeo se revaloriza en menos intensidad (+1,4%) ante el peor comportamiento relativo del estilo value (+0,75% vs +5,0% de momentum o +4,0% de quality). Desde una perspectiva sectorial, corrección del 5,0% de energía (a pesar del encarecimiento del petróleo), de tal forma que en el año el sector sólo se revaloriza un 3,7% (-15,5% desde los niveles previos al COVID19). Y también caída de autos (-4,5%) si bien en este caso, dada la fuerte revalorización anterior, todavía avanza un 18,1% en 2021. Alzas mensuales de sectores defensivos (+8,8% en retail, + 6,2% en consumo básico y +5,5% en alimentación) al tiempo que bancos vuelve a recuperar ante el renovado repunte de los tipos de interés a largo plazo (+4,6% en abril; +24,8% YTD).
Nueva cesión de la volatilidad implícita de la renta variable, por lo que se afianza por debajo de su media histórica.
Consideramos que en el escenario central para 2021 es un nivel ligeramente por encima de la media. Además, asistiremos con más frecuencia a repuntes de cierta intensidad.
Tras la fuerte apreciación del USD frente al EUR en marzo, en abril hemos asistido a una compensación del movimiento y se deprecia un 3,0%, hasta la zona de 1,2100 (vs 1,1700 donde empezaba el mes). En consecuencia, la apreciación desde principio de año es ahora de apenas un +2% (comenzó 2021 en 1,234 USD/EUR).
En el caso de la GBP, se deprecia frente al EUR en abril un 2,0% (entre mediados de diciembre -0,93 GBP/EUR- y hasta finales de marzo -0,8500- se había apreciado un 8,7%).
JPY sigue perdiendo valor frente al EUR: 1,3% en abril y 4,0% en 2021.
Persiste la apreciación del NOK: +0,5% en abril y +5,0% YTD situándose ya en los niveles pre COVID.
CHF corrige la depreciación de marzo y se aprecia un 0,65%: -1,8% en 2021.
Persiste la cesión de diferenciales en renta fija emergente: -9 pb en EMBI y -8 pb en CEMBI, hasta la zona de 315 pb, todavía del orden de 17/28 pb por encima de los niveles pre COVID19.
Apreciación de las divisas emergentes del 1,5% frente al USD en abril (pero se deprecian un 1,70% YTD). Destaca la recuperación del real brasileño (4,2%, aunque todavía pierde un 3,8% YTD) y la depreciación de la rupia india, que cae un 1,3%.
Dado que el EUR se aprecia frente al USD un 3,0%, el saldo mensual del EMCI en EUR es una depreciación del 1,0% (compensando el movimiento del pasado mes). El saldo en el año es prácticamente una ausencia de movimiento neto.
RMB se deprecia contra el EUR un 1,5%, pero todavía gana un 2,5% en 2021, con el consiguiente impacto en fondos de RF China sin cobertura del tipo de cambio.
Alza del precio de las materias primas en abril del 8%, más intensa en el caso de los metales (+10%)
La revalorización del petróleo (+7%) le permite regresar a zona de máximos preCOVID.
También se encarecen los metales preciosos. Ahora bien, el 3,1% del oro no impide que YTD siga en negativo (-7%).