Renta variable

En el caso del Ibex 35 el alza es superior (+4,0%) gracias a la importante ganancia de valores como Santander (+16,2% en febrero, +32,8% en 2023) y BBVA (+14,1% y +30,9%), seguidos por Telefónica (+10,4%, +13,7%). Esta evolución está en línea con el comportamiento sectorial. Bancos Europeos se revaloriza en febrero un 6,5% (es el mejor sector, junto con Autos) y el alza anual es ya del 23,5% (vs +18,7% de Autos).

Cesión del PER forward 1 año ante la caída de las cotizaciones. El PER del MSCI ACWI cotiza en 15,5x vs 15,2x de media histórica o 19,1x al principio de 2022. En los mínimos anuales de las cotizaciones a mediados de octubre, el PER llegó a 13,9x.

Deuda pública

Repunte en febrero de los tipos de interés de la deuda pública que, en media, son de 45 pb, más que compensando la cesión de enero (-25 pb) por lo que las curvas marcan nuevo máximos de TIR. El repunte es superior en el tramo corto que en el largo, por lo que continúa el aumento de la pendiente negativa.

En el caso de Alemania, el alza de TIR se cuantifica en 49 pb en el tramo a 2 años (3,15%) y en 37 pb en el 10 años, que se sitúa en el 2,68% (llegó a cotizar por debajo del 2,0% a mediados de enero). De esta forma, la curva ha intensificado su pendiente negativa (se introdujo en ella a mediados de noviembre). La pendiente 2-10 años es ahora de -47 pb.

El repunte de la TIR en febrero en la curva de deuda pública del USD oscila entre los +58 pb de la referencia a 2 años y los +43 pb pb del TNote a 10 años. La TIR actual (4,0%) es 40 100 pb inferior a los máximos de mediados del pasado octubre (llegó a cotizar a 4,40%). Por lo tanto, persiste la reducción de pendiente que, en el caso de 2-10 años, con -85 pb, implica un máximo (en esta misma cota estuvo a mediados de diciembre).

Deuda pública. Periferia UME.

A pesar del importante aumento de la TIR de la deuda pública alemana, no asistimos a un aumento de la prima por riesgo de la periferia UME.

De hecho, en Italia cae 11 pb (tras los -13 pb de enero) y se sitúa en 186 pb (llegó a tocar 245 pb el 12 de octubre). El mínimo (90 pb) se alcanzó en marzo de 2021. La TIR del 10 años de Italia se sitúa en el 4,54%.

En España, la TIR a 10 años cotiza en el 3,72% (+38 pb en febrero, tras -28 pb en enero) y la prima por riesgo se mantiene en 104 pb. El mínimo (57 pb) se alcanzó en febrero de 2021.

La TIR de España y Portugal permanecen unidas al tiempo que la de Grecia (4,41% en otubre superó el 5,0%) se sitúa por debajo de Italia.

Renta fija privada

Estabilidad de los diferenciales en RFP IG y en HY, por lo que se pone fin a la paulatina moderación desde los máximos de finales de septiembre, que fueron niveles cercanos a los alcanzados por el COVID19 (pero es relevante que los diferenciales no se hayan incrementado a pesar de las caídas en las bolsas).

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 79 pb, lo que supone una cesión de 1 pb en enero y -58 pb desde los máximos de septiembre.

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 415 pb, lo que supone una variación neta nula y y -248 pb desde los máximos de 2022.

Renta fija financiera

Subida de la TIR de la renta fija financiera por alza del tipo base ya que los diferenciales permanecen constantes.

En el caso de los covered, la TIR sube 42 pb hasta el hasta el 3,59%, lo que supone un máximo multianual.

En los CoCos la TIR sube 56 pb, hasta el 7,86%, que no implica un máximo, ya que a mediados de octubre llegaron a situarse en el 9,0% (los diferenciales estaban más altas).

Divisas

Apreciación del USD ante el entorno risk off de febrero y las expectativas de mayores subidas de tipos por parte de la Fed. Gana un 2,0%  vs EUR (aunque cede un 0,4% en 2023). Previsión Afi Research JUN23: 1,04 USD/EUR.

Ligera apreciación de la GBP frente al EUR (0,4%). Seguimos sin ver momento de entrada. Previsión Afi Research JUN23: 0,87 GBP/EUR.

Persiste la depreciación de la NOK. Al 3,8% vs EUR de enero se le suma un 0,6% de febrero (tras la pérdida del -5,3% de 2022). Previsión Afi Research JUN23: 9,75 NOK/EUR.

Ligera apreciación del CHF vs EUR (0,8%) en febrero (a pesar de que no ha subido tipos el banco central). Previsión Afi Research JUN23:  1,0 CHF/EUR.

El JPY, tras la apreciación en el tramo final de 2022, sigue depreciándose. En febrero pierde un 2,8% (vs 0,4% de enero), afectada por un mensaje no tensionar por parte del Banco de Japón. Previsión Afi Research JUN23: 134 JPY/EUR.

Renta fija emergente

Estabilidad de los spreads en RF Emergente por debajo de la media histórica (380 pb). El EMBI se sitúa en 367 pb mientras que el CEMBI cotiza en 232 pb (-106 pb y -143 pb, respectivamente, desde los máximos de inicios de octubre).

La curva de tipos del RMB, como ya pasó en enero, se tensiona, aunque de forma reducida. El aumento de TIR es de entre 1 pb en el 10 años (hasta 2,91%) y 5 pb en el 2 años (hasta el 2,52% ). El alza de TIR en 2022 es de +8 pb y + 16pb, respectivamente.

Divisas de países emergentes

Depreciación de las divisas emergentes frente al USD (2,0%) ante la pérdida de valor del RMB (2,6%) y del BRL (3,1%) que más que compensan la apreciación del MXN (2,9%).

Pero el signo vs EUR es el contrario ante la depreciación del EUR vs USD. Así, el EMCI en EUR se revaloriza un 0,4%.

Tras la apreciación del RMB en enero (+2,1% vs USD) en febrero pierde un 2,6% vs USD. En abril de 2022 llegó a cotizar a 6,37 CNY/USD. El cruce RMB/EUR permanece constante ante la deprecación del EUR vs USD en la misma cuantía que la pérdida de valor del RMB vs EUR. En 2023 el RMB gana un 0,2% vs EUR.

Materias primas

Persiste la cesión del precio de las materias primas. A la caída del 1% de enero le sigue un -4% en febrero, más intensa en esta ocasión porque también los metales ceden (en enero se encarecieron un 9% al hilo de la reapertura de China).

Lo más relevante a partir de ahora es el efecto base interanual. Por ejemplo, en el caso del petróleo (caída del 2% en febrero y del 4% en 2022) la variación frente a los niveles de febrero de 2022 es ya del -20%. Y manteniéndose la cotización actual (80 USD) la variación sería del -30% en marzo (cuando hace un año era del +90%).

También los metales preciosos ceden. Y a las caídas de meses anteriores de la plata, platino o paladio se le suma ahora el oro (-5,8% en el mes y -0,5% en 2023) que cede desde máximos.