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Afi Global FI

Informe de mercado

Enero de 2024

 

Renta variable

Nueva revalorización mensual (+1,5% para el MSCI ACWI) favorecida por la fuerte revalorización del Nikkei (+8,4%), pero acompañada por el resto de índices de mercados desarrollados. En sentido contrario, el CSI 300 chino sigue cediendo (-6,3% tras el – 11,4% de 2023), así como el Hang Seng de Hong Kong (-9,2% tras el -13,8% del pasado año).

En cuanto a la composición sectorial (Europa), Tecnología (+10,0%) es el más alcista, seguido de Media (+7,1%) y Telecomunicaciones (+4,2%). En sentido contrario, caídas en utilities (-5,0%), Química (-4,4%), recursos básicos (-3,6%) y Energía (-1,4·%). Salud, con un -0,7% en enero, sigue mostrando un claro peor comportamiento relativo (el año pasado cayó un 2,4%).

Tras un saldo prácticamente nulo en enero en el Ibex (-0,2%) se esconden comportamientos muy diferentes por valores. Alzas del 17,6% de Indra o de bancos como Sabadell (+8,4%), Caixabank (+6,1%) o BBVA (+5,5%), así como los nuevos máximos históricos de Inditex, con el hundimiento de Grifols (-34,4%) y las fuertes cesiones de Solaria (-26,4%), Colonial (-14,6%), Acciona Renovables (-14,2%) y ACS (-8,9%). También lastra la caída del 5,9% de Iberdrola y el peor comportamiento de otros bancos como Santander (-1,2%), Bankinter (-1,4%) o Unicaja (-0,3%)...

 

 

 

Deuda pública

Tras las fuertes cesiones de las curvas de tipos de interés desde los máximos de TIR de mediados de octubre, el año arranca con alzas en los niveles de rentabilidad. En especial en Alemania, con algo de menos elevación en el tramo corto (+ 9b) que en el largo (+21 pb), por lo que asistimos a una reducción de la pendiente negativa 2a – 10a (ahora es -24 pb) y una minoración del diferencial frente a la curva de EE.UU. dado que allí el repunte en TIR es algo menor (+12 pb el 10 años), en especial en el tramo corto (el TNote a 2 años permanece en el 4,32%).

 

Deuda pública. Periferia UME

Ceden las primas por riesgo de España e Italia en enero, a pesar del aumento de la TIR.

En Italia la prima cae 13 pb, hasta los 153 pb (en los máximos de TIR de octubre llegó a 204 pb). El mínimo (90 pb) se alcanzó en marzo de 2021. La TIR de la referencia a 10 años se sitúa en el 3,78% (+9 pb en el mes); llegó a superar el 5,0% el 19 de octubre. En 2023 la prima cayó en 45 pb.

En España la TIR a 10 años cotiza en el 3,15% (+17 pb en el mes; llegó a superar el 4,05% en octubre) y la prima por riesgo cae 5 pb, hasta 91 pb (llego a 113 pb el 19 de octubre). En 2023 la prima cayó en 12 pb.

 

Renta fija privada

Saldo prácticamente nulo en los diferenciales en renta fija privada, de tal forma que permanecen en zona inferior a las medias históricas. En 20023 los diferenciales cayeron entre 32 pb en grado de inversión y 163 en HY. La cesión desde los máximos de finales de octubre fue de 31 pb en IG y de 159 en HY.

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 58 pb (0 pb en el mes; promedio histórico: 79 pb).

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 319 pb (+9 pb en el mes; promedio histórico: 361 pb).

 

Renta fija financiera

Cesión de diferenciales (salvo covered, como sucede desde noviembre) que reduce la magnitud de la subida de la TIR en enero y que, en el caso de los CoCO, permite que el arranque del año se salde con una caída de la TIR. El diferencial de los CoCo cae 8 pb y la TIR 18 pb, hasta 383 pb y 7,17%, respectivamente.

 

Divisas

El aumento de los tipos de interés del USD favorece la apreciación generalizada de esta divisa en enero. Aunque la curva del EUR también se tensiona, y en mayor cuantía, el EUR se deprecia frente al USD un 1,9%, compensando en gran medida la revalorización de 2023 (que fue del 4,6%). Previsión Afi Research JUN24: 1,12 USD/EUR.

La GBP recupera en enero lo perdido en la parte final de 2023, por lo que el movimiento neto de los últimos meses sigue siendo reducido. Previsión Afi Research JUN24: 0,87 GBP/EUR.

Tras la importante apreciación de la NOK en diciembre por la subida de tipos del BN (4,1%), en enero se deprecia, no capitalizando el encarecimiento del petróleo. Previsión Afi Research JUN24: 11,00 NOK/EUR.

La depreciación del JPY en enero (2,5%) compensa en gran medida la apreciación de diciembre, por lo que regresa la tónica de pérdida de valor de la moneda japonesa. Previsión Afi Research JUN24:  157 JPY/EUR.

Tras una muy fuerte apreciación del CHF en 2023 (6,0%) inicia 2024 con una pérdida del 1,0%. Previsión Afi Research JUN24: 0,96 CHF/EUR.

 

 

Renta fija emergente

2024 se inicia con un ligero aumento del EMBI (+17 pb, justo el movimiento contrario de diciembre) pero se mantiene con claridad por debajo de la media histórica (336 pb vs 381 pb).

Ha seguido la cesión de la curva de tipos de interés del RMB (entre -12 pb el 3 años, hata el 2,17% y -19 pb el 30 años, hasta el 2,64%) por lo que persiste el goteo a la baja tras la relajación de TIR de 2023 (-37 pb el 30 años y -12 pb el 3 años). Así pues, minoración de pendiente a pesar de lo cual sigue siendo positiva (26 pb entre el 3 y el 10 años), a diferencia de lo que se observa en la mayoría de curvas de tipos de interés.

 

 

Divisas de países emergentes

Las divisas emergentes se deprecian frente al USD en el inicio de 2024 (un 1,8% en media) ante la subida de los tipos de interés del USD y la caída del precio de las materias primas. Pero debido a la depreciación del EUR vs EUR, el EMCI en EUR se aprecia ligeramente (0,4%).

La pérdida de valor es generalizada, pero es más clara en divisas como el peso chileno (-5,6%), won coreano (-3,5%) o bath tailandés (-3,7%). Menor movimiento en el real brasileño (-1,9%) o en el peso mexicano (-0,9%).

El renminbi chino vuelve a ceder frente al USD. En concreto, un 1,1%, hasta 7,176 CNY/USD. Contra el EUR se aprecia un 1,0%.

 

 

 

Materias primas

Encarecimiento del petróleo en enero, que se eleva del orden del 7%, a pesar lo cual muestra una variación interanual negativa (si bien, discreta: -2,0%). Por su parte, el gas natural cae (un -5,4%) y cotiza casi un 50% por debajo de hace un año.

A pesar de las tensiones en el Mar Rojo, diferentes indicadores del coste de fletes se relajan, como es el caso del Baltic Dry Index (-33,3% en enero), que compensa así alzas de otoño de 2023 vinculadas a factores meteorológicos (sequías) y huelgas.

Signo mixto en los metales (alzas del 7,3% en plomo y del 2,5% en el estaño, pero caídas del 4,6% en aluminio y del -1,3% en níquel). El LME cede un -0,6% en enero y -14,1% interanual.

Corrección generalizada de los metales preciosos con una diferencia muy notable entre paladio y oro.

 

 

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