Renta variable

Nuevo tramo alcista para el MSCI ACWI en junio, que se revaloriza un 2,1% hasta acumular un +10,3% en 2024 y toca nuevos máximos históricos. Ahora bien, tras estas ganancias hay importantes diferencias entre mercados.

El Nasdaq (+6,0% en el mes; +18,1% en el año, empujando al S&P 500: +3,5%m, +14,5% YTD) es el principal motor de revalorización, seguido del Sensex de la India (+6,9% y +9,4%) y del Kospi coreano (+6,1%; +5,4%).

En sentido contrario, el CAC francés (-6,4% en el mes, sensible al aumento de la aversión al riesgo por las elecciones convocadas por Macron) es el lastre del Eurostoxx (-1,8% en junio), al tener efecto contagio sobre el resto de índices de la zona euro. Pero, además, el Mexbol purga un 5,0% tras los resultados electorales, al tiempo que China parece que no ha sido capaz de continuar capitalizando el estímulo de las medidas económicas vinculadas al sector inmobiliario decidas en mayo (-3,3% m CSI 300, 0,9% en 2024).

El Ibex 35 se ve lastrado por los bancos (Santander cede un 10,4%) así como por otros títulos como Naturgy (-18,3%) o Telefónica (-7,6%) que más que compensan los nuevos máximos históricos de Inditex (+6,4% en junio, +17,6% en el año).

Deuda pública

Cesión a lo largo de toda la curva de los tipos de interés, con similar cuantía en EUR y en USD, por lo que se aleja de los máximos de TIR anual que vimos a finales de mayo (Bund) y mediados de abril (TNote). Movimiento dispar en pendientes, ya que mientras aumenta en EUR, cede un poco más en USD (en sendos casos la curva se mantiene invertida).

Deuda pública. Periferia UME

Junio se salda con un aumento de la TIR en España (+4 pb), Italia (+12 pb) y Francia (+ 17 pb) por lo que, dada la cesión de Alemania, se produce una ampliación de la prima por riesgo.

En España la TIR a 10 años cotiza en el 3,37% y la prima por riesgo sube 21 pb, hasta 94 pb (llegó a 113 pb el 19 de octubre).

En Italia la TIR a 10 años cotiza en el 3,95% y la prima por riesgo sube 29 pb, hasta 160 pb (llegó a 204 pb el 19 de octubre).

En Francia la TIR 10 años cotiza en el 3,30% y la prima por riesgo sube 34 pb, hasta 83 pb.

Renta fija privada

Compensando el movimiento de mayo, en junio aumentan los diferenciales en renta fija privada, de tal forma que en el año presenta una ligera elevación.

El atractivo de este segmento del mercado (grado de inversión) procede del mayor devengo de TIR (+62 pb) en un contexto de ausencia de impagos, y no tanto de expectativas de cesión adicional del diferencial.

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 62 pb (promedio histórico: 78 pb).

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 326 pb (promedio histórico: 359 pb).

Renta fija financiera

Aumento de diferenciales que no impide que junio se salde con una cesión de TIR, mayor en las categorías de menor riesgo de crédito (covered).

En el caso de los activos más subordinados, como son los CoCos, la caída de 5 pb de la TIR en el mes permite que en el año sea ya de -16 pb lo que unido a su mayor TIR (7,0%) genera una rentabilidad diferencial en este 2024 (4%). En los últimos 12 meses, esta categoría gana un 12%.

Divisas

El USD se aprecia frente al EUR (un 1,4%), afectada nuestra moneda por el episodio de aumento de las primas por riesgo de la deuda pública. En cualquier caso, la apreciación del USD en el año es relativamente reducida (3,1%). Previsión Afi Research SEP24: 1,09 USD/EUR.

También la GBP se aprecia en junio (0,9%), pero de nuevo en este cruce las variaciones en el año son de escasa cuantía (apreciación del 2,6%). Previsión Afi Research SEP24: 0,86 GBP/EUR.

Tras la apreciación del NOK el mes pasado, en junio permanece sin cambios netos. Cede un 1,4% en el año y mantiene una clara infravaloración. Previsión Afi Research JUN24: 11,35 NOK/EUR.

Por su parte, el JPY persiste en su depreciación, incluso frente al EUR. Cede un 0,8% mensual y acumula una pérdida de valor del 10,0% en el año. Previsión Afi Research SEP24: 167 JPY/EUR.

A pesar del recorte de tipos del SNB, el CHF se aprecia con intensidad (1,9%) y reduce la depreciación acumulada en el año al 4,0%. Previsión Afi Research SEP24: 0,97 CHF/EUR.

Renta fija emergente

Sigue el repunte del EMBI y tras los +27 pb de mayo, desde los mínimos del 11 de abril se eleva en 68 pb (a pesar de lo cual, cotiza por debajo de la media histórica (379 pb).

Sigue la cesión de la curva del RMB en paralelo (-12 pb en el mes), por lo que mantiene una ligera pendiente positiva (41 pb; el 10 años cotiza en el 2,20%).

Divisas de países emergentes

Ante la apreciación global del USD en junio, el EMCI se deprecia un 1,6%, por lo que ahora la pérdida anual es de un 4,8%. El EMCI en EUR cede un 0,4% en el mes y un 1,5% en 2024.

El movimiento más destacado lo observamos en el MXN como reacción a los resultados de las elecciones presidenciales. Cede un 5,8% contra el USD, a pesar de lo cual en el año gana un 4,3%. Por su parte, el BRL sigue perdiendo valor y suma un 6,2% adicional, por lo que en 2024 cae un 13,2% y un 20% en los últimos 12 meses. La depreciación de las dos monedas puede poner fin, al menos de forma transitoria, al recorte de tipos de interés de sus respectivos bancos centrales.

Esta depreciación de las principales monedas latinoamericanas está provocando un peor comportamiento relativo en los últimos meses de la renta fija emergente en moneda local (son las más que presentan una mayor cuota en esta categoría de activo). El índice Afi de RF emergente en moneda local cae un 2,7% en 2024.

Sigue la paulatina depreciación del RMB frente al USD (0,4% en junio, 2,3% en el año), si bien se aprecia vs EUR por la depreciación del EUR vs USD.

Materias primas

Ligera corrección en junio del precio de las materias primas, insuficiente como para que se evite el encarecimiento de entre el 10% y el 20% interanual. El petróleo, entre las que más se encarecen (+6% en el mes; +13% en el año; +18% interanual).

Importante caída de la cotización del cacao (-20% en el mes) por lo que se aleja de los máximos de mediados de abril (está un 40% por debajo). En general, la cotización de los alimentos presenta variaciones anuales e interanuales negativas, si bien, se observan importantes divergencias (las ya comentadas alzas en cacao y café frente a la cesión de entre el 10% y el 30% en trigo, maíz, soja, algodón o avena).

Las mayores cesiones se observan en los metales (-6,8% mensual) a pesar de lo cual todavía se encarecen un 9,6% en 2024 y un 12,7% interanual. El níquel (-15,0% mensual; +2,3% YTD y -17,3% ia) es la más bajista.

Tras la fuerte alza de la plata en mayo (+16,6%), en junio corrige (-7,1%), a pesar de lo cual se revaloriza un elevado 20,8% YTD. 2024 sigue siendo un año muy alcista para las materias primas preciosas.