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Afi Global FI

Informe de mercado

Abril de 2024

 

Renta variable

Tras un inicio de año muy alcista, en abril se producen cesiones de las bolsas. En el caso del MSCI ACWI son del 2,3%, por lo que la revalorización anual se queda ahora en el +5,3%.

De nuevo, importantes diferencias entre los índices. Ahora China consigue revalorizarse (1,9%) al igual que India (1,1%) en contraste con la cesión de Japón (-4,9%) y el Nasdaq (-4,5%).

También hay diferencias entre sectores. Energía (+4,8%) es el más alcista ante el encarecimiento del petróleo y del gas natural, seguido de bancos (+1,7%) y utilities (+0,7%). En sentido contrario, corrección del 7,7% de Retail (afectado por el –8,2% de Inditex), -7,1% de autos y -5.5% de química.

El Ibex 35 cae un 2,0%. Detrás de este ligero mejor comportamiento relativo destaca el alza del 10,2% de Caixabank (a pesar de la caída de la última sesión del mes) o el +2,9% de Telefónica que sigue recuperando ante la entrada de la SEPI en el capital. En sentido contrario, además del -8,2% ya comentado de Inditex, BBVA es el otro lastre al dejarse un 7,8% en el mes, afectado en la última sesión por la confirmación de su intención de adquirir el Banco Sabadell (que se revaloriza en abril un 23,4%, siendo el valor más alcista del Ibex).

 






 

Deuda pública

Se alternan los meses de subidas y de bajadas de tipos de interés. Tras la cesión de marzo (que se produjo tras las alzas de enero y febrero), en abril hemos asistido a un fuerte repunte, en especial en EE.UU. (del orden de 40 pb, frente a los 25 pb de Alemania) y muy similar por plazos, por lo que las curvas mantienen su pendiente negativa. Con el repunte de abril, la elevación en el año oscila entre 42 pb (30 años alemán) y 84 pb (5 años de EE.UU.) y los niveles de TIR se sitúan en máximos anuales, acercándose a las cotas de mediados de octubre del pasado año.

 

 

Deuda pública. Periferia UME

También suben los tipos de interés en España e Italia en abril, pero por menor cuantía, permitiendo una nueva moderación de la prima por riesgo.

En España la TIR a 10 años cotiza en el 3,34% (+19 pb en el mes; la TIR llegó a superar el 4,05% en octubre) y la prima por riesgo cae 9 pb, hasta 77 pb (llegó a 113 pb el 19 de octubre).

En Italia la cae prima cede 8 pb, hasta 129 pb (en los máximos de TIR de octubre llegó a 204 pb). El mínimo de la prima (90 pb) se alcanzó en marzo de 2021. La TIR de la referencia a 10 años se sitúa en el 3,86% (+20 pb en el mes; llegó a superar el 5,0% el 19 de octubre.
 

 

Renta fija privada

Ligero aumento de diferenciales en el segmento de high  yield (+16 pb) compensando la cesión de marzo, por lo que el año sigue caracterizándose por escasos movimientos netos. En grado de inversión no hay variaciones netas en abril. El atractivo de este segmento del mercado procede del mayor devengo de TIR (+55 pb) en un contexto de ausencia de impagos, y no tanto de expectativas de cesión adicional del diferencial.

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 55 pb (promedio histórico: 78 pb).

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 313 pb (promedio histórico: 360 pb).

 

 

Renta fija financiera

Persiste la cesión de diferenciales (incluso en covered, rompiendo así una tendencia al repunte observada desde noviembre) en renta fija financiera. De esta forma, se compensa, aunque solo parcialmente, el repunte de la TIR en abril del tipo libre de riesgo. En el mes asistimos a alzas de entre 15 pb y 36 pb). Así, esta tipología de activo muestra un saldo neto positivo de alza de TIR en 2024, más acusado en covered por la menor disminución del diferencial, En el caso de los CoCO, en el año se observa un alza de la TIR de 16 pb ya que la cesión del diferencial es de -35 pb.


 

Divisas

El USD retoma la senda apreciadora ante el mayor repunte de la curva de tipos de interés del USD, si bien el movimiento no es de elevada cuantía teniendo en cuenta la ampliación del diferencial de tipos. Previsión Afi Research JUN24: 1,08 USD/EUR (vs 1,11 USD/EUR anterior).

El cruce que sigue mostrando escasas variaciones netas es GBP/EUR, en línea con lo observado en los últimos meses. Previsión Afi Research JUN24: 0,86 GBP/EUR.

A pesar del encarecimiento del petróleo, la NOK vuelve a depreciarse (como ya sucedió en los tres meses precedentes) por lo que esta divisa sigue mostrando una clara infravaloración. Previsión Afi Research JUN24: 11,50 NOK/EUR (frente a 11,00 NOK/EUR anterior).

El movimiento más destacado en el mes es la depreciación del JPY. En su cruce contra el EUR pierde un 2,9% y acumula una cesión del 7,6% en el año (pero superior al 50% desde el COVID). Previsión Afi Research JUN24:  166 JPY/EUR.

Nueva cesión del CHF (0,2%) después de la depreciación de marzo por el recorte de tipos del banco central. En 2024 cede un 5,7% por lo que prácticamente compensa lo que ganó en 2023 (6,0%). Previsión Afi Research JUN24: 0,98 CHF/EUR.

 


Renta fija emergente

Sigue la cesión del EMBI. En abril cae 4 pb y ya cede 36 pb en el año, hasta 283 pb, claramente por debajo de la media histórica (380 pb) y por debajo del mínimo antes del estallido de la pandemia COVID.

La curva de tipos de interés del RMB ha sido sensible al repunte del resto de curvas, así como a los datos económicos mejores de lo esperado y repunta en abril, al menos el tramo largo (+2 pb el 10 años hasta el 2,33%) y, sobre todo, el extralargo (+7 pb el 30 años hasta el 2,55%). El tramo corto cede (-6 pb el 2 años, hasta el 2,0%) por lo que vemos un aumento de pendiente que, a diferencia de lo que se observa en las curvas del USD o del EUR, es positiva.


 

Divisas de países emergentes

Las divisas emergentes siguen depreciándose. Pierden contra el USD (según el EMCI) un 0,4% en abril y acumulan una cesión del 3,9% en 2024. Pero ante la depreciación del EUR vs el USD en el mes, se aprecian contra nuestra moneda (un 0,4%) reduciendo al -0,5% la pérdida en el año.

El movimiento más destacado lo observamos en el MXN, que se deprecia un 2,1% frente al EUR en abril, a pesar de lo cual se revaloriza un 2,7% en el año. También el real brasileño se deprecia (1,9%) y en este caso sí muestra caída de valor en el año (-2,9%).

El renminbi chino consigue apreciarse muy ligeramente en el mes frente al USD (0,3%) a pesar de lo cual pierde un 2,0% en el año (se aprecia un 1,3% frente al EUR).
 

 

 

 

Materias primas

Nuevo mes de alzas del precio de las materias primas (en media, del 4%), por lo que el encarecimiento en 2024 es del orden del 10% y asistimos ya a una variación interanual positiva.

Las subidas son más intensas en los metales (+14,2% en abril) por lo que también en este caso asistimos a un encarecimiento en el año (+15,7%) y en interanual (+11,4%). El cacao, con un +50% en el mes, +132% en el año y +234% interanual es la que se encarece de forma más destacada.

El petróleo y el gas natural muestran una relativa estabilidad en abril a pesar del aumento de la tensión entre Irán e Israel.

Los metales preciosos también se revalorizan con fuerza (salvo el paladio, que vuelve a caer).  El caso más destacado sigue siendo el del oro que tras el +5,3% de abril marca nuevos máximos históricos.


 

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