Renta variable

Recuperación de las bolsas en abril (+2,4%), con la excepción de los índices de China, que ceden del orden del 0,5%. De esta forma, se recupera la corrección asociada a la crisis de SVB y CS y las bolsas se sitúan en zona en zona de máximos anuales, con revalorizaciones que, en media, son del 9,0% en el año. De nuevo aquí, la excepción negativo es China ya que su revalorización en 2023 es del 4,1%. En la recuperación reciente destaca el Nikkei japonés que, apoyada por el tono dovish del Banco de Japón (con la consiguiente depreciación del yen), gana un 2,9% en abril y un 10,6% en el año.

Tras el nuevo tramo alcista, las bolsas, los ratios PER forward 1 año vuelven a situarse por encima de la media histórica (16,4x vs 15,2x) aupados en especial por los índices de EEUU. Así, en el caso del S&P 500 el PER es de 19,0x vs 16,7x de media y en el Nasdaq regresa a 25,3x vs 21,0x de promedio. El elemento diferencial para este mayor PER del Nasdaq es la expectativa de crecimiento del BPA en 2023, que alcana el +6,8% (tras el -5,6% de 2022). En el caso de los índices europeos, el PER no solo es menor (13,1x Eurostoxx 50) sino que se sitúa por debajo del promedio (13,9x). Además, cuenta a su favor con un aumento esperado del BPA del 3,5% en 2023, frente al -0,3% del S&P 500.

Deuda pública

Tras la fuerte cesión de las curvas de tipos de interés de la deuda pública en marzo, en abril hemos asistido a escasos movimientos netos.

En el caso de EE.UU., cesión de entre 5 pb y 10 pb de la TIR, con, por lo tanto, estabilidad de pendiente tras el movimiento de aumento observado con motivo de la quiebra de SVB. El TNote a 2 años cede hasta el 4,10% (recordar que el 8 de marzo cotizaba en 5,05%, pero que el 5 de abril llegó a tocar el 3,75%). Por su parte, el TNote a 10 años cotiza en 3,48% (4,0% antes de SVB y 3,31% en los mínimos de abril). La pendiente 2 – 10 años, en -62 pb, cuando llegó a ser de -110 pb.

En el Alemania, ausencia total de movimiento neto en abril tras la cesión de entre 35 pb y 45 pb de marzo. La curva mantiene su pendiente negativa (se introdujo en ella a mediados de noviembre). En el caso del 2-10 años es ahora de -41 pb (llegó a -68 pb). TIR del 2 años en el 2,75%, del 10 años en el 2,34% y del 30 años en el 2,42%.

Deuda pública. Periferia UME

Estabilidad de las primas por riesgo de la periferia UME.

En Italia aumenta 5 pb y se sitúa en 186 pb (llegó a tocar 245 pb el 12 de octubre). El mínimo (90 pb) se alcanzó en marzo de 2021. La TIR del 10 años de Italia se sitúa en el 4,20%.

En España, la TIR a 10 años cotiza en el 3,38% y la prima por riesgo sube 2 pb, hasta 104 pb. El mínimo (57 pb) se alcanzó en febrero de 2021.

Renta fija privada

Cesión de los diferenciales en RFP IG y en HY, compensando en gran medida (pero no de forma total) el repunte observado tras SVB y que alcanzó un máximo el 15 de marzo. Los diferenciales se sitúan hoy entre 7 pb (IG) y 38 pb (HY) por encima de las cotas del 9 de marzo. Los actuales niveles se sitúan por encima de las medias históricas

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 83 pb (promedio histórico: 79 pb), lo que supone una cesión de 5 pb en abril.

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 435 pb (promedio histórico: 358 pb), lo que supone una cesión de 18 pb en el mes.

Renta fija financiera

Cesión de los diferenciales desde los máximos del 20 de marzo. La caída oscila entre los -34 pb de senior y los -66 pb de CoCo (en covered no ha habido movimiento). De esta forma, la corrección del movimiento alcista observado entre el 9 y el 20 de marzo (que osciló entre los +45 pb de senior y los +130 pb de CoCo) es de entre el 75% (senior) y el 50% (CoCo).

Respecto al nivel de TIR, se tiene que tener en cuenta el movimiento del tipo libre de riesgo. Así, la TIR de covered (3,42%) es 21 pb menor al inicio de la crisis SVB, mientras que en CoCo (8,53%) es superior en 53 pb (aunque llegó a situarse por encima del 10%).

Divisas

La recuperación del risk on, junto con el cambio de expectativas sobre la Fed provocan una depreciación del USD del 1,5% en abril frente al EUR (3,5% en 2023) y cae un 4,7% desde la crisis de SVB. Previsión Afi Research JUN23: 1,10 USD/EUR.

Ligera depreciación en abril de la GBP frente al EUR (0,6%) compensando la apreciación de marzo. Escasa variación neta. Seguimos sin ver momento de entrada. Previsión Afi Research JUN23: 0,89 GBP/EUR.

Nuevo mes con fuerte depreciación de la NOK (-2,8%) Tras la pérdida del -5,3% de 2022, YTD se deprecia un 11,4%. Previsión Afi Research JUN23: 11,2 NOK/EUR.

Apreciación del CHF vs EUR tras la depreciación asociada a CS. El movimiento desde el 9 de marzo es una ganancia del 0,7%. Previsión Afi Research JUN23:  1,0 CHF/EUR.

El JPY se deprecia ante la reducción de la aversión al riesgo asociada a SVB y CS y el tono dovish del BoJ y regresa a cotas de menor valor que las del 9 de marzo. Previsión Afi Research JUN23: 142 JPY/EUR.

Renta fija emergente

Tras el aumento en marzo, variación neta nula de los diferenciales de RF Emergente, que se mantienen ligeramente por encima de la media histórica (380 pb)

Nueva cesión de la curva de tipos del RMB: -7 pb. La curva de deuda pública en RMB sigue mostrando pendiente positiva: 2,4% el tramo corto  (2 años) y el 3,15% el 30 años.
 

Divisas de países emergentes

Depreciación de las divisas emergentes frente al USD (0,3%), que es más intensa frente al EUR (1,8%) ante la nueva apreciación de nuestra divisas vs USD.

Persiste la depreciación del RMB, que pierde en abril un  +0,6% vs USD. En su cruce contra el EUR se deja un -2,1% en el mes y un 11% desde los máximos de julio de 2022.

Materias primas

Escasas variaciones netas en el precio de las materias primas tras varios meses de cesión en la cotización. Destaca el encarecimiento del gas natural (+14,3%) a pesar de lo cual cede un 46% en 2023 y un -66% en los últimos 12 meses. En general, todas las materias primas se encuentran en niveles inferiores a los de abril de 2022 (en media, un -15%).

Como pasó en marzo, encarecimiento de los metales precisos. Ahora, en especial, el platino, que consigue recuperar lo que había perdido en las primeras semanas de 2023. Con la  nueva revalorización del oro (+0,7% en abril) gana en el año un 9,5%, cotizando en los máximos observados en 2020 (COVID) y 2022 (guerra en Ucrania.