Renta variable
La revalorización de la bolsa en abril (10,0% del MSCI ACWI) ha tenido continuidad en mayo (+5,0%) de tal forma que se han renovado nuevos máximos históricos y se vuelve a registra un balance anual muy favorable: +11,4%.
Esto es especialmente así, dentro de los mercados desarrollados, en la bolsa japonesa, donde el Nikkei gana un 11,9% en mayo y un 31,8% anual. Este balance solo es superado por el Kopsi, que tras el +28,4% del mes, ha doblado su valor en 2026. Más discreto, pero sobresaliente, es el registro mensual y YTD del Nasdaq (+8,4% y +16,1%, respectivamente), que se traslada al S&P 500 (+5,1% y +10,7%, respectivamente). Aunque el Eurostoxx gana en el mes (+2,9%) es insuficiente como para recuperar los máximos históricos de finales de febrero (se sitúa a un 1,4%) y presenta un balance en el año mucho más modesto: +4,5%.
Deuda pública
A pesar de la cesión en las últimas sesiones, como reacción a la caída del precio del petróleo, tercer mes consecutivo de saldo neto alcista en la curva del USD, más intensa en el tramo corto (+13 pb el 2 años, hasta el 4,06%) que en el largo (+6 pb el 10 años, hasta el 4,50%). Variación neta nula de la referencia a 30 años, que cierra en el 5,0% (pero que llegó a cotizar en el 5,25% el 19 de mayo).
Es la curva europea la que consigue ceder en mayo, permitiendo al Bund cotizar de nuevo por debajo del 3,0% (llegó a cotizar en el 3,15%).
Deuda pública. Periferia UME
Cesión generalizada de las primas por riesgo en la periferia UME, que regresan a los niveles vigentes justo antes del inicio de los ataques de EE.UU (pero no a los mínimos de finales de enero). Italia cede en mayo 10 pb, hasta 71 pb, Francia, -13 pb, hasta 61 pb y la de España cae 5 pb, hasta 41 pb (el máximo del 27 de marzo fue 54 pb y el mínimo del 28 de enero fue 36 pb).
Renta fija privada
En mayo ha continuado la cesión de los diferenciales en renta fija privada (-6 pb en IG y - 34 pb en HY), de tal forma que se han situado por debajo de las cotas del 28 de febrero. Aunque los actuales niveles (53 pb en IG y 259 pb en HY) están claramente por debajo de las medias históricas (75 pb y 350 pb, respectivamente), están todavía por encima de los mínimos del año (50 pb y 242 pb), alcanzados el 27 de enero. Los máximos de 2026 se registraron el 27 de marzo (73 pb y 362 pb), en niveles inferiores a los de abril de 2025, entonces por la imposición de los aranceles de Trump (IG llegó a 85 pb y HY a 428 pb).
Renta fija financiera
Tras la fuerte cesión de los diferenciales en RF financiera en abril, más que compensando el aumento en marzo, en mayo asistimos a escasos movimientos netos. La caída de la TIR está vinculada a la cesión del tipo de interés libre de riesgo. La TIR de los covered se sitúa en el 2,94% (diferencial en 20 pb) y la de los CoCo en 6,06% (diferencial en 272 pb). En los máximos del 9 de abril de 2025, la TIR de los CoCo llegó al 7,46% y el spread a 416 pb. El pasado 30 de marzo se marcó 6,62% y 326 pb, respectivamente.
Renta fija emergente
Nueva cesión del EMBI, que en mayo cae 11 pb, de tal forma que marca nuevos mínimos anuales, situándose claramente por debajo de la media histórica (214 pb vs 371 pb).
La curva del RMB cede de forma paulatina con aumento de pendiente. La referencia a 10 años cotiza en el 1,71% (-4 pb en mayo) y se sitúa a apenas 11 pb de los mínimos históricos del 6 de enero de 2025. Se confirma el impacto en los tipos que tiene una inflación cercana al 0%.
Divisas
A pesar del mayor apetito por el riesgo, el USD se ha apreciado en el mes, si bien por escasa cuantía. Gana contra el EUR un 0,6% en mayo (en marzo se revalorizó un 2,5% y llegó a cotizar a 1,1420 USD/EUR en los momentos de máxima tensión) hasta 1,1659, por lo que el balance anual es una apreciación de esa magnitud (0,7%).
La GBP se deprecia un 0,4% en mayo contra el EUR y el saldo anual también es muy limitado (gana un 0,6%).
Sigue la recuperación del JPY frente al USD tras tocar la cota de 160 a finales de abril (que ya marcó a mediados de enero cuando se produjo la intervención coordinada del BoJ y la de la Fed). En 2026 la divisa japonesa se deprecia un 1,6%. Dada la ligera depreciación en el año del EUR contra el USD, el balance del JPY/EUR es muy limitado (depreciación del JPY del 0,9%).
Si en semanas anteriores la NOK fue la moneda que más capitalizó el encarecimiento del petróleo, en mayo se ha visto impulsada de forma adicional por el alza de 25 pb de tipos de interés. Gana en mayo un 0,9% y un 9,9% en 2026.
Divisas de países emergentes
Las divisas emergentes han continuado su recuperación frente al USD, de tal forma que con la apreciación del 0,7% mensual consiguen volver a la cota vigente antes del inicio del conflicto en Oriente Medio. De esta forma, se aprecian un 2,3% en el año (3,1% contra el EUR).
El movimiento más intenso se observa en RMB, que en mayo gana un 0,9% y se sitúa un 1,4% por encima de la cota del 28 de febrero, revalorizándose un 3,3% en el año.
Menos intensa, pero también destacada, es la nueva apreciación del MXN en mayo (0,6%), a pesar del nuevo recorte de tipos del Banco de México (-25 pb, hasta el 6,5%). En 2026 gana un 3,6%.
Si en abril destacó la apreciación del BRL (en el mes en el que el COPOM recortó por segunda vez consecutiva los tipos, situándolos en el 14,5%), en mayo se deprecia un 2,0% (en abril se había apreciado un 4,5%). Gana un 8,3% en el año
Materias primas
Cesión generalizada en mayo de las materias primas (-3,5%) que no es suficiente como para regresar a los niveles de finales de febrero (se sitúan un 20% por encima) y, desde luego, para impedir una variación interanual muy positiva (+45%).
El movimiento más significativo lo encontramos en el petróleo que, tras regresar a zona de máximos anuales (120 USD el barril tipo Brent) el 19 de mayo, corrige con intensidad en las siguientes sesiones ante la expectativa de una reapertura de Ormuz. Se abarata en mayo un 19,3% (hasta 92,1 USD), a pesar de lo cual se sitúa un 27% por encima de la cota del 28 de febrero (y un 43% más alto que hace un año). En sentido contrario, el cobre se encarece un 7,3% en el mes y ya gana un 11,9% en el año (+36% en los últimos 12 meses).
Tras la fuerte corrección (acompañada de aumento de volatilidad) de los metales preciosos en semanas atrás, parece que han podido encontrar un suelo en las actuales cotizaciones. El oro, que cede un 1,5% en el mes, y la plata, que gana un 2,8% en mayo, se revalorizan un 5,1% y un 7,1%, respectivamente, en 2026.
