La casuística es muy variada[5], pero se puede afirmar que este tipo de estructurados permite mantener exposición a la acción con una mayor protección ante movimientos bajistas moderados (inferiores al margen a la barrera, en este caso, del 15%) y más rentabilidad en escenarios de escasa revalorización (por debajo del importe del cupón[6]). Así, por ejemplo:

• Si la acción se mantiene plana o no cae más de un 15% en cada fecha de observación, el inversor cobra el cupón (con memoria), frente a la nula remuneración del accionista (insistimos en que no consideramos los dividendos).
• Si la acción cae más de un 15% al vencimiento, el inversor sufre una pérdida equivalente a la experimentada por la acción (es decir, como si la hubiera comprado).
• Si la acción se revaloriza y supera el 100% del precio inicial (strike), el producto autocancela y devuelve el nominal más el cupón. En este escenario, el riesgo es no capturar toda la revalorización del valor (es un coste de oportunidad dado que estás expuesto al riesgo de caída; el debate es si ese riesgo está bien remunerado mediante el elevado cupón que se cobra que, por otra parte, no es seguro). Este último punto es clave: en este tipo de estructuras, el riesgo no es tanto (o no solo) perder dinero, sino no ganar tanto como con la acción si se revaloriza de forma destacada. Si crees que el subyacente se va a revalorizar con intensidad, es mejor que lo adquieras directamente.

Respecto a las griegas del autocancelable, tenemos delta positiva, aunque inferior a la que tendríamos si compráramos la acción, sobre todo a medida que la cotización se aleja del nivel inicial (la delta se va reduciendo rápidamente y se sitúa en cero). Es decir, se captura la revalorización de la acción si el valor sube (vía cupón), pero con una sensibilidad cada vez menor respecto a si se hubiera comprado la acción. Por último, la vega es negativa, ya que se apuesta a un escenario de reducidas variaciones en el precio del subyacente.

El estructurado lo contratamos después de una súbita caída del precio de la acción que vino acompañada de un repunte de su volatilidad implícita. Este tipo de estructurado es equivalente a vender una put (recuerda: en la contratación tenemos delta positiva y vega negativa), de tal forma que, gracias al aumento de la volatilidad implícita, la prima (el cupón) se elevó.

A modo de cierre, puede afirmarse que el uso de derivados y productos estructurados amplía el conjunto de herramientas disponibles para el gestor de carteras. Más allá de las posiciones tradicionales en renta variable o renta fija, este tipo de instrumentos permite implementar estrategias no tan direccionales, en las que el objetivo no es tanto acertar la dirección del mercado, sino capturar rentabilidad en escenarios de “ligera” revalorización o caídas (en función de dónde se ha puesto la barrera).
 
Los estructurados como los Phoenix Autocall ofrecen una vía eficiente para monetizar repuntes transitorios en la volatilidad implícita. Aprovechando esos picos de volatilidad, es posible construir productos con cupones elevados y protección parcial frente a caídas, lo que permite capturar primas de riesgo sin asumir exposición completa al activo subyacente.
 
Los estructurados bien diseñados permiten al gestor tomar decisiones tácticas con algo más de diversificación. Pero siempre, y esto es muy importante, si y solo si se conocen los riesgos de este producto.

[4] Reiterar que un accionista puede haber perdido menos si durante este tiempo ha cobrado dividendos, que no recibe el inversor en el estructurado.