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Informe de mercado

Febrero de 2021
En febrero, el buen pulso de los indicadores económicos y la eficacia de las vacunas han contribuido a una mejora del apetito por el riesgo en los mercados financieros. Así, el alza en renta variable y otros activos de riesgo se ha visto acompañada por una fuerte salida desde mínimos de los tipos de interés de la deuda pública, en especial, a plazos más largos.

La TIR a 10 años de EEUU ha repuntado en febrero 43 pb, hasta el 1,47% (frente al 0,50% de agosto) y el tramo corto continúa relativamente anclado (0,15%), por lo que el aumento de pendiente sigue siendo claro y regresa a niveles de 2017 (150 pb entre la referencia a 30 años y la de 2 años).
 
Esta vez también repunta la curva alemana: +8 pb la referencia a 2 años, hasta el -0,66% y la referencia a 30 años se sitúa en el 0,20% (el máximo pre COVID19 fue del 0,40%) tras aumentar su TIR 24 pb en febrero.
 

Alza en TIR de la curva española ligeramente superior a la de la alemana (+32 pb el 10 años, hasta el 0,42%), por lo que la prima regresa a 68 pb (llegó a estar en 55 pb). A pesar del repunte en TIR, los tramos cortos siguen en zona negativa (-0,51% el 2 años español y -0,18% el 5 años).

La curva italiana repunta con menos intensidad (+13 pb el 10 años hasta el 0,77%) lo que provoca una reducción de su prima por riesgo hasta 104 pb después de haber tocado 125 pb a finales de enero (aunque llegó a 90 pb el 12 de febrero).

La curva portuguesa sigue prácticamente pegada a la española (aunque con entre 5 y 10 pb menos de TIR), mientras que la griega ha repuntado algo más, de tal forma que la referencia a 10 años se sitúa en el 1,11%.
 

A pesar del repunte en las ultimas sesiones del mes, febrero se salda con una ligera cesión de diferenciales en renta fija privada grado de inversión (-1 pb), por lo que se mantienen muy cerca de los mínimos pre COVID19 (51 pb actual vs 41 pb). Ahora bien, parece difícil que volvamos a esa cota (a principios de diciembre llegó a 45 pb).

En el caso del HY, tras los dos meses pasados de alzas (casi 50 pb en total) en febrero ceden de forma neta 4 pb. El spread actual es 32 pb superior al del mínimo del 4 de diciembre y está 54 pb por encima del nivel pre COVID19.
 

El repunte de los tipos base en febrero más que se compensa por la cesión de diferenciales en RF Financiera, al menos en las referencias más subordinadas (CoCo, -33 pb) por lo que el mes se salda con una leve cesión de TIR (- 7pb, hasta 3,83%).

En Covered, sin embargo, la reducción de diferenciales es apenas perceptible (- 2 pb, hasta 4 pb) por lo que no es suficiente para compensar el repunte del tipo base. Así, la TIR repunta 12 pb hasta el -0,23%.

En el caso de senior y subordina los spreads caen 4 y 13 pb, respectivamente, y la TIR repunta 9 y 2 pb, hasta 0,17% y 0,90%.
 

Tras las ligeras cesiones en las bolsas mundiales en enero (-0,5%), en febrero hemos asistido a una recuperación (+3,8%), a pesar del impacto negativo del repunte de los tipos de interés a largo plazo.

De nuevo, como ya sucedió el pasado mes, los índices emergentes se revalorizan en mayor intensidad (+4,1%) ampliando la brecha en 2021 (del orden de 5 puntos porcentuales). En febrero ha sido el Sensex el que más ha aportado (en enero cedió un 3,1%) mientras que CSI 300, que el pasado mes se revalorizó un 2,7%, cae, si bien ligeramente, y desde zona de máximos.

Respecto a los mercados de países desarrollados, en esta ocasión el Nasdaq muestra una peor evolución, si bien consigue revalorizarse (+0,4%). Pero son los índices europeos, ante su mayor sesgo cíclico, así como la mayor exposición al sector financiero (el más beneficiado por el repunte de los tipos de interés) el que muestra una mayor revalorización. Y, entre ellos, el IBEX 35 (+6,7% en febrero).

Pero por encima de todos los mercados vuelve a destacar el Nikkei, que con un alza del 4,7% en febrero acumulada un 5,5% en 2021, convirtiéndose en uno de los índices con mayor ganancia, no solo en las últimas sesiones, sino también desde los mínimos del 18 de marzo (+73%).
 

A pesar del repunte de las últimas sesiones, la volatilidad implícita se sitúa por debajo de las cotas con las que cerró enero. En cualquier caso, por encima de las medias históricas, lo que mantiene el atractivo de las estrategias de vega negativa (en especial, venta de PUT). Consideramos que en el escenario central para 2021 es un nivel ligeramente por encima de la media. Además, asistiremos a repuntes de cierta intensidad con más frecuencia.
 

Escasos movimiento netos en febrero en USD/EUR, que permanece dentro de un estrecho rango (1,20 – 1,24 USD/EUR).

La GBP sigue apreciándose tras la firma del acuerdo para el BREXIT entre el Reino Unido y la Unión Europea. A pesar de la pérdida de valor en las últimas sesiones del mes (llegó a cotizar por debajo de 0,8600 GBP/EUR) en su cruce frente al EUR gana un 1,5% adicional hasta 0,8705 GBP/EUR (a mediados de diciembre cotizaba en 0,93 GBP/EUR).

A pesar del fuerte encarecimiento del petróleo, NOK cede un 0,26% frente al EUR. Por su parte, CHF pierde un 1,74%.
 

La cesión del EMBI (-6 pb) y del CEMBI (-29 pb) no compensa el repunte del TNote, por lo que la TIR de la RF Emergente en USD aumenta del orden del 10 pb/15 pb, hasta la zona del 4,65%. En moneda local amplía un poco y se acerca al 8,5% (aunque la disparidad intra es elevada).
 

A pesar de la depreciación de casi el 1% en las últimas sesiones de febrero, el mes se salda con una ganancia de las divisas emergentes del 0,9% frente al USD. El rublo ruso se aprecia un 1,5% gracias al encarecimiento del petróleo.

Ligera depreciación del RMB (0,8%) que es menos intensa frente al EUR (0,5%) ante la pérdida de valor de nuestra moneda vs USD.

Recuperación del rand sudafricano y cesión peso mexicano y real brasileño tras al alza de enero.


Persiste el encarecimiento de las materias primas que siguen capitalizando la mejora de las expectativas cíclicas. La cotización del petróleo sube un 18% y la de los metales, en media un 1,2%.

En sentido contrario, sigue la corrección del oro y de la plata. Entre los metales preciosos, en 2021 solo el platino consigue revalorizarse (9,8%).
 
 
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