Renta variable

Regresan las alzas mensuales a las bolsas. En diciembre el MSCI ACWI se revaloriza un 0,9%, lo que eleva la ganancia anual hasta el 20,6%. Mejor comportamiento mensual del Eurostoxx (+2,2%, muy condicionado por el +5,7% del Ibex35) que del S&P 500 (-0,1%) por lo que el año se salda con una ligera mayor revalorización (18,3% vs 16,4%).

Nueva peor evolución mensual de las small caps (-0,7% según el Russell 2000) lo que confirma que en el año han decepcionado, al revalorizarse un 11,3%. La otra decepción la encontramos en la bolsa de India, donde el Sensex gana un 9,1% en 2025 (-0,6% en diciembre) frente al 17,7% del CSI 300 (+2,3% mensual), el 30% del Mexbol (1,1% m), el 34% del Bovespa (1,3% m) y el 75,6% del Kospi coreano (+7,3% en diciembre).

Deuda pública

En las últimas sesiones del año ha continuado el incremento de TIR de la curva del EUR, en especial en el tramo largo. La TIR del Buxl a 30 años se eleva 16 pb en diciembre, de tal forma que se sitúa en el 3,48%, lo que supone un aumento de 88 pb en el año. El alza del tramo corto es menos intenso, tanto en diciembre (+9 pb) como en el año (+5 pb). Respecto a la curva del USD, solo el tramo corto ha seguido cediendo en el mes (-3 pb, hasta el 3,49%) ya que el largo ha dibujado un punto de inflexión (la TIR del TNote a 30 años se eleva en 16 pb, hasta el 4,87%).

Deuda pública. Periferia UME

Sigue la cesión de las primas por riesgo de la periferia UME, que caen en diciembre entre 2 pb (Francia, Grecia y Portugal) y 5 pb (Italia y España), a pesar del repunte generalizado de la TIR. De esta forma, el año se salda con una clara cesión, en especial en Italia: -50 pb, hasta 66 pb.

Renta fija privada

Nuevo goteo a la baja de los diferenciales en renta fija privada que cierran el año en mínimos anuales, compensado el repunte observado entre mediados de septiembre y mediados de octubre. Los actuales niveles (51 pb en IG y 244 pb en HY) están claramente por debajo de las medias históricas (76 pb y 352 pb).

Renta fija financiera

Nueva cesión en los diferenciales en RF financiera, por lo que cierran 2025 en zona de mínimos anuales. El movimiento más intenso es en CoCo, con una caída del diferencial de -11 pb en el mes (hasta 291 pb) y de -48 pb en el año. En el caso de la deuda covered, la cesión del diferencial en el año es de – 20 pb (-1 pb en diciembre) lo que permite que el movimiento neto anual de la TIR sea prácticamente nulo (+2 pb, hasta el 2,69%).

Renta fija emergente

Regresa la tendencia bajista en el EMBI después del repunte de noviembre, por lo que vuelve a los mínimos anuales de finales de octubre, claramente por debajo de la media histórica (235 pb actual vs 375 pb de promedio).

Escasos movimientos de la curva de tipos del RMB, con algo de aumento de pendiente. Cesión de la TIR de 3 pb del tramo corto (1,39%) y alzas de 8 pb el 30 años (2,27%), alejándose poco a poco de los mínimos histórico del 6 de enero (entonces, el 10 años se situaba en el 1,59% y hoy en el 1,84%).

Divisas

Tras los escasos movimientos netos en el USD/EUR en noviembre, en la parte final del año el USD vuelve a depreciarse. En concreto, un 1,2%, hasta la cota de 1,1737 USD/EUR. Se acerca, por lo tanto, a la zona de máxima debilidad anual observada en septiembre en la zona de 1,1850 USD/EUR. En el año cede un 11,8%.

El JPY vuelve a depreciarse contra el EUR, a pesar de la nueva subida de tipos de interés del BoJ y de la “amenaza” de intervención (lo ganado en agosto fue un “espejismo”). Cae un 1,5% en diciembre y en el año se deprecia un 11,5%, intensificando su infravaloración.

La GBP se recupera ligeramente en diciembre (0,3%) y el movimiento en el año es de escasa cuantía: depreciación del 5,3%.

La corona noruega y el franco suizo presentan escasos movimientos netos tanto en diciembre (depreciación del 0,5% y apreciación del 0,1%, respectivamente), como en el año (depreciación del 0,2% y apreciación del 1,0%).

Divisas de países emergentes

Persiste la recuperación de las divisas de países emergentes. Según el índice EMCI se aprecian un 0,2%, por lo que gana un 7,6% en 2025. El EMCI en EUR cede en noviembre (ante la apreciación del EUR vs USD): un 1,0% y el movimiento en el año es una depreciación del 4,3%.

Sigue la recuperación del RMB contra el USD. En diciembre gana un 1,2% por lo que se aprecia un 4,5% en 2025. Contra el EUR cierra sin cambios, pero pierde un 7,4% en el año ante la apreciación de nuestra moneda contra el USD.

Regresa la apreciación del MXN (a pesar del nuevo recorte de tipos del Banco de México, hasta el 7,00%) frente al USD. Gana en diciembre un 1,6%, por lo que se ha apreciado en 2025 un 14,6%. También el BRL salda 2025 con una ganancia, si bien más limitada (12,8%) ante la ligera depreciación del último mes (2,6%).

Materias primas

A pesar de las fuertes caídas del precio de los metales precios en la última semana del año (entre el -5% del oro y el -18,5% del paladio), diciembre se salda con una revalorización generalizada (en especial, en la plata: +26,2%). En consecuencia, uno de los movimientos más destacados de 20025 ha sido el encarecimiento de los metales preciosos. El oro gana un 63,5%, la plata un 143,6%, el platino un 123,0% y el paladio un 77,8%.

Alzas también en los metales (LME, +9,1% en diciembre; +31,6% en 2025) con encarecimientos generalizados.

En sentido contrario, el petróleo corrige en diciembre, por lo que el año se salda con un claro abaratamiento del barril (-18%).