Renta variable

Nuevo mes de revalorización en las bolsas (+1,2% MSCI ACWI), pero con importantes disparidades entre índices (-3,4% Nasdaq vs +10,4% Nikkei) y entre desarrollados y emergentes (+3,2% Eurostoxx vs +19,5% Corea).

La explicación de la caída del Nasdaq en febrero es que todas L7M ceden, salvo Apple (+1,8%) y, en especial Amazon (-12,2%). Como consecuencia, índices como el S&P equal weighted (+3,4%) o el S&P 600 (+2,1%) muestran una mejor evolución que el S&P 500 (-0,9%).

BBVA (-7,9%) y Caixabank (-5,7%) más que compensan a Arcelor (+20,6%), Cellnex (+23,5%) y Acciona (+36,1%) por lo que el IBEX 35 presenta un ligero peor comportamiento relativo que el Eurostoxx en febrero (2,7% vs 3,2%). Pero en el conjunto de 2026 la evolución es muy similar (+6,0% en sendos índices).

Deuda pública

Tras el repunte de la curva del USD en enero, en febrero asistimos a una relajación de mayor cuantía (-14 pb el 2 años y -27 pb el 30 años), de tal forma que ahora el saldo anual es una cesión de la TIR. La TIR del TNote a 2 años cede YTD 6 pb, hasta el 3,44%, mientras que la referencia a 10 y 30 años lo hacen en 16 pb y 17 pb, respectivamente, hasta el 4,02% y el 4,70%. En el caso de la curva alemana ha continuado la relajación ya observada en enero. En febrero la referencia a 2 años cae otros 5 pb, hasta el 2,01% y el Bund a 10 años cede 18 pb y cierra en el 2,67%.

Deuda pública. Periferia UME

Tras la fuerte cesión de la prima por riesgo de Francia en enero (-13 pb) en febrero se relaja 1 pb, hasta 58 pb (llegó a 88 pb en los máximos de verano) y “se consolida” por debajo de la de Italia, que en febrero se eleva 1 pb, hasta 63 pb. Cesión de 1 pb en España hasta apenas 42 pb.

Renta fija privada

En febrero hemos asistido a un aumento de los diferenciales en renta fija privada, continuando así el incremento observado desde los mínimos del 20 de enero. Desde entonces, la variación del diferencial en grado de inversión es de +5 pb, hasta 55 pb, frente a una media histórica de 75 pb. El aumento es algo más importante en high yield: +20 pb desde mínimos, hasta situarse en 261 pb, cuando el promedio histórico es 351 pb.

Renta fija financiera

En febrero se ha frenado la cesión en los diferenciales en RF financiera por lo que la cesión de TIR (de entre -4 pb y -17 pb) tiene que ver con la relajación de las curvas de tipos de interés libres de riesgo. La TIR actual oscila entre el 2,52% de los covered y el 5,65% de los CoCo.

Renta fija emergente

Tras varios meses de cesión del EMBI, en febrero asistimos a un repunte (+7 pb) que no impide que se mantenga con claridad por debajo de la media histórica (229 pb actual vs 373 pb de promedio).

Ligero aumento de pendiente de la curva de tipos del RMB en febrero. La referencia a 2 años cede 2 pb, hasta el 1,39%, mientras que el 30 años se tensiona 3 pb, hasta el 2,29%. Tipos de interés nominales reducidos, que no reales ante la inflación 0%.

Divisas

Tras el aumento de volatilidad en enero en el tipo de cambio USD/EUR, asociado a la tensión en torno a Groenlandia que llevó al USD a superar la cota de 1,20 el 27 de enero, en febrero hemos asistido a una marcada estabilidad, con un muy estrecho rango: 1,1775 – 1,1915 USD/EUR. Cierra febrero en 1,1812 USD/EUR, lo que implica una ligera apreciación del USD (0,3%) reduciendo al 0,6% la depreciación en el año. La volatilidad implícita del cruce cede hasta 5,8% (llegó a 9,2% el 27 de enero), frente a una media de 9,1%.

La GBP se deprecia en febrero un 1,2% frente al EUR (hasta 0,8764 GBP/EUR), más que compensando lo ganado en enero. Así, en 2026 pierde un 0,3%. Las dudas sobre el impacto del caso Epstein en el gobierno del Primer Ministro Starmer es una de las causas de la pérdida de valor de la GBP. 

Ligera depreciación del JPY frente al USD en febrero (0,8%), pero todavía está por debajo de la cota de 160 que marcó a mediados de enero, cuando el movimiento se frenó ante la expectativa de intervención coordinada del BoJ y la de la Fed. Con la estabilidad del USD/EUR, el JPY se deprecia vs EUR, pero en el año el movimiento es reducido (pierde un 0,3%).

Divisas de países emergentes

Sigue la recuperación de las divisas emergentes. Según el índice EMCI se aprecian un 0,7% frente al USD y un 1,2% frente al EUR. Entre los movimientos más destacados vuelve a destacar el BRL, que se aprecia en el mes un 3,0% frente al EUR y acumula un +6,0% en el año. El MXN, a pesar de los disturbios en Guadalajara, se aprecia un 1,7%. La rupia india, después de varios meses de depreciación (3,7% contra el EUR en enero), se aprecia un 2,1% en febrero.

Persiste la recuperación del RMB. En su cruce contra el USD, tras la apreciación del 4,5% en 2025, en los dos primeros meses del año gana un 1,8% (1,4% en febrero). Contra el EUR gana un 1,1% por la apreciación del 1,9% de febrero. Esperamos que el PBoC continúe frenando la apreciación del CNY a corto plazo, pero termine aceptando inevitablemente una mayor fortaleza de la divisa a finales del 2026.

Materias primas

Importantes -y dispares- movimientos en los precios de las materias primas. Destaca la nueva caída del cacao (cede un 33% en febrero, pero un 75% desde los máximos de finales de 2024) y café (-14% en febrero, -35% desde los máximos de octubre) por abundantes cosechas..

El temor a un ataque de EE. UU. a Irán ha provocado un alza del precio del petróleo en febrero. Tanto el Brent como el West Texas se encarecen un 2,5%, superando los 72 USD y 67 USD, respectivamente. Así, el efecto relajador posterior a la detención de Maduro se ha eliminado.

En sentido contrario, los derechos de emisión de CO2 corrigen un 13,5% por la expectativa (alentada por el canciller Merz) de una revisión o aplazamiento del sistema de negociación de derechos de emisión (Emissions Trading System) de la UE.