Renta variable
Cesiones generalizadas en las bolsas en septiembre, si bien de escasa cuantía (y después de marcar nuevos máximos históricos). El MSCI ACWI cede un 1,6% en septiembre, pero gana un 11,8% en el año. La bolsa china vuelve a mostrar un claro peor comportamiento relativo en septiembre (-5,8%), intensificando el peor saldo en 2026 (cae un 5,9%). En sentido contrario, el Nasdaq y el Nikkei se revalorizan un 1,9% y un 0,7% mensual, ampliando la ganancia en 2026 hasta el 15,6% y el 32,6%, respectivamente. Cesión del Eurostoxx del 2,4% en el mes, por lo que se amplía la peor evolución en el año frente al S&P 500 (8,2% vs 11,8%, respectivamente), índice que cede un 0,8% en septiembre. Ligero peor comportamiento relativo del IBEX 35 en septiembre (-2,7%) pero sigue mostrando uno mejor en el conjunto del año (+12,2%).
Deuda pública
Importantísimo repunte de la curva de tipos de interés de la deuda pública, en esta ocasión más intenso en EE.UU. (+58 pb el 10 años, hasta el 5,32%) que en Alemania (+33 pb el Bund, hasta el 3,60%). El repunte es mayor intensidad, incluso, en los tramos cortos (+ 33 pb el bono a 2 años alemán, hasta el 3,23% y +70 pb su homólogo de EE.UU. hasta el 4,98%). En todos los tramos se macan máximos no solo anuales, sino de los últimos 20 años. La referencia a 30 años de la GBP está ya en el 6,0%. Cesión de la pendiente en USD y en EUR, que sigue alejándose de los máximos de principio de año.
Deuda pública. Periferia UME
Muy fuerte aumento de la prima por riesgo a 10 años de la deuda pública de Francia (+34 pb en el mes), de tal forma que alcanza los 119 pb (la TIR se ha situado en el 4,79%). Las alzas son menores en Grecia (+19 pb), Italia (+16 pb) y, sobre todo, España y Portugal (+7 pb eb los dos casos). La curva de deuda pública de Francia, por la situación económica y política del país, serán uno de los focos de riesgo en los próximos meses.
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Renta fija privada
Tras cinco meses consecutivos de reducción de los diferenciales en renta fija privada, en septiembre hemos asistido a un aumento abrupto: +12 pb en IG, hasta 63 pb, y +53pb en HY, hasta 301 pb. Este movimiento no es suficiente como para alcanzar los máximos anuales del 30 de marzo (73 pb y 362 pb) y, desde luego, los de abril de 2025, cuando repuntaron por la imposición de los aranceles de Trump (IG llegó a 85 pb y HY a 428 pb). Los actuales niveles están todavía por debajo de las medias históricas (74 pb y 348 pb, respectivamente). Eso sí, lejos quedan los mínimos del año (50 pb y 242 pb), alcanzados el 27 de enero.
Renta fija financiera
También en RF financiera se observa una ampliación de diferenciales que incrementa el repunte de la TIR. Septiembre se salda con un alza de TIR que oscila entre los 69 pb de los CoCo, hasta situarse en 6,97% y 39 de covered (TIR en 3,73%). La TIR de senior es 4,08% y la de subordinada es 4,59%. De esta forma, el repunte anual en TIR es de 100 pb.
Divisas
La subida de tipos de la Fed y el “risk off” de final de mes acelera la apreciación del USD. En su cruce contra el EUR gana un 2,5%, de tal forma que, en zona de máxima fortaleza anual, se revaloriza un 3,7% en 2026.
El JPY se aprecia frente al USD un 1,5% en septiembre, de tal forma que la cota de 160 JPY/USD parece ser una resistencia. Ante la depreciación del EUR vs USD, en septiembre el JPY se aprecia un 4,1% con nuestra moneda, reduciendo al 3,2% el saldo anual.
Ligera apreciación de la GBP en septiembre contra el EUR, pero el balance en el año es muy reducido (2,1%).
Depreciación del 0,4% de la NOK a pesar del encarecimiento del petróleo y la subida de 25 pb del banco central (hasta el 4,5%). Gana un 8,7% en 2026.
Divisas de países emergentes
Las divisas emergentes siguen depreciándose frente al USD, en un movimiento que se acelera en septiembre (-1,5%) ante la subida de tipos de la Fed. En el año el EMCI cede ya un 1,9%. El movimiento mensual más destacado se observa en MXN, que pierde un 5,9%, corrigiendo así toda la apreciación que llevaba acumulada en el año. La ausencia de subida de tipos de Banxico sería la principal causa del movimiento (además de la apreciación acumulada meses atrás).
El RMB persiste en su gradual apreciación. Gana un 0,2% vs USD en septiembre, acumulando una revalorización del 6,6% en el año.
Ausencia de movimiento neto en septiembre del BRL, que gana en el año un 5,8% vs USD.
Materias primas
A pesar de la ligera moderación de los últimos días de septiembre, el mes se salda con un encarecimiento tanto del gas natural (+3,6%) como del petróleo. En este segundo caso, con ciertas diferencias entre el Brent (encarecimiento del 14,4%) y el West Texas (+5,4%).
Entre las materias primas agrícolas destacan las caídas tanto del café como del cacao. Cesiones mensuales del 15,5% y del 19,3%, respectivamente, hasta abaratarse en el año un 16,6% y un 11,5%.
Caídas generalizadas de los metales preciosos, que acercan las cotizaciones a los mínimos anuales de mediados de julio. En el caso del paladio (-11,8% en septiembre), sí se han alcanzado. El oro cae en el mes un 6,2% pero todavía cotiza un 4,3% por encima de los mínimos (si bien vuelve a pérdidas anuales: -4,3%).
