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Afi Global FI

Informe de mercado

Enero de 2023

 

Renta variable

Arranque en positivo de las bolsas (+7,0%) que debe interpretarse teniendo en cuenta el cierre negativo de diciembre (-4,0%) y el mal balance de 2022 (-20%). Las señales de moderación de la inflación, sobre todo en EE.UU., la relativa capacidad de resistencia del ciclo económico (se debilita, pero parece que evita la recesión) y la reapertura de China (con la consiguiente revisión al alza de las previsiones de crecimiento, que ahora se sitúan en la zona del 5,0% - 5,5%) permiten esta recuperación de la renta variable.

En línea con la “imagen especular” que ha supuesto el inicio de 2023, el Nasdaq (uno de los peores índices en 2022, con una caída del 33%) exhibe las mayores alzas (+10,7%), favorecido por la cesión de los tipos de interés a largo plazo. Para la futura evolución de este índice será especialmente relevante lo que suceda con los beneficios de las compañías que lo componen. Tras el -7,8% de 2022 se anticipa un avance de apenas el 4,4% en 2023 (vs +16,1% que descontaban los analistas a finales de noviembre).

Atención al IBEX dado que aunque en 2022 mostró uno de los mejores desempeños (“solo” cedió un -5,6%) arranca este año con un alza del 9,8%. Lo explican subidas del 18,8% de Amadeus, del 17,2% de AENA, del 16,0% de Cellnext, del 15,2% de Inditex, el 14,7% de BBVA o el 14,3% de Santander (a pesar de la caída del 1,7% de Iberdrola).


 

 

Deuda pública

Tras el cierre de 2022 con un repunte generalizado de las curvas de tipos de interés (que llevó a las referencias alemanas a marcar máximos de TIR), 2023 se inicia con cesiones netas.

En el caso de Alemania, la rebaja de TIR se cuantifica en 5 pb en el tramo a 2 años (2,65%) y en 23 pb en el 10 años, que se sitúa en el 2,31% (llegó a cotizar por debajo del 2,0% a mediados de mes). De esta forma, la curva ha intensificado su pendiente negativa (se introdujo en ella a mediados de noviembre). La pendiente 2-10 años es ahora de -35 pb (llegó a ser de -46 pb el 19 de enero).

También cede la curva de EEUU, por más que en este caso en diciembre el movimiento no fuera de repunte. La cesión de la TIR en enero oscila entre los -21 pb de la referencia a 2 años y los -37 pb pb del TNote a 10 años. La TIR actual (3,57%) es casi 100 pb inferior a los máximos de mediados del pasado octubre (llegó a cotizar a 4,40%). Por lo tanto, persiste la reducción de pendiente que, en el caso de 2-10 años, con -70 pb, no implica un máximo (-85 a mediados de diciembre).
 

 

Deuda pública. Periferia UME.

Cesión de TIR de la periferia UME más intenso que en Alemania, por lo que se reduce la prima por riesgo (compensando parcialmente el aumento de diciembre).

En Italia, la TIR a 10 años cotiza en el 4,28% (-36 pb en enero vs + 76 pb en diciembre) y la prima por riesgo cede 13 pb (+18 pb en diciembre), hasta 197 pb (llegó a tocar 245 pb el 12 de octubre). El mínimo (90 pb) se alcanzó en marzo de 2021.

En España, la TIR a 10 años cotiza en el 3,34% (-28 pb en el mes vs + 66 pb de diciembre) y la prima por riesgo se sitúa en 103 pb (- 5 pb vs + 7 pb de diciembre). El mínimo (57 pb) se alcanzó en febrero de 2021.

La TIR de España y Portugal permanecen unidas al tiempo que la de Grecia (4,30%) reduce algo vs Italia (en otubre superó el 5,0%).
 


 

Renta fija privada

Cesión de los diferenciales en RFP IG y en HY, por lo que continúa la paulatina moderación desde los máximos de finales de septiembre, que fueron niveles cercanos a los alcanzados por el COVID19.

Grado de inversión (IG) en EUR cotiza en 80 pb, lo que supone una cesión de 11 pb en enero y -59 pb desde los máximos de septiembre.

Grado especulativo (HY) en EUR cotiza en 416 pb, lo que supone una reducción de 58 pb en el año y -247 pb desde los máximos de 2022.

 

Renta fija financiera

Cesión de la TIR de todas las referencias de renta fija financiera, ya que al descenso del tipo base se le suma el recorte de los diferenciales, en especial en los niveles de mayor subordinación.

En el caso de los COCOs, la TIR ce 81 pb, hasta el 7,30%, cuando a mediados de octubre llegaron a situarse en el 9,0%.
 

 

Divisas

Continúa la pérdida de valor del USD, ahora asociada al entorno de risk on con el que se ha iniciado el año, así como por el aumento de probabilidades que asigna el mercado al “pivot” de la Reserva Federal (podría empezar a recortar tipos a finales de verano). En su cruce contra el EUR cede un 1,6%, de tal forma que desde el 0,9700 USD/EUR de mediados de octubre acumula una depreciación del 11,5%. Previsión Afi Research JUN23: 1,04 USD/EUR.

La GBP se recupera ligeramente frente al EUR (0,7%), a pesar de las señales de pérdida de dinamismo económico (el FMI mantiene que será uno de los pocos países en sufrir una recesión en 2023). No obstante, esta apreciación debe interpretarse teniendo en cuenta que el año pasado perdió un 5,6%. Previsión Afi Research MAR23: 0,88 GBP/EUR.

Un mes más la NOK se deprecia y, además, ahora con intensidad: cae un 3,8% vs EUR, a sumar al -5,3% de 2022. Esta moneda no ha sido capaz de capitalizar ni el elevado precio del petróleo (no es menos cierto que cae desde junio), ni los superiores tipos de interés (aunque ahora ya apenas +25 pb vs EUR), ni el abultado superávit por cuenta corriente. El 24 de marzo llegó a cotizar por debajo de 9,50 NOK/EUR. Previsión Afi Research JUN23: 9,50 NOK/EUR.

El JPY, tras la apreciación en el tramo final de 2022 pierde ligeramente vs EUR en enero, afectada por un mensaje no tensionar por parte del Banco de Japón. Previsión Afi Research MAR23: 134 JPY/EUR.



 

Renta fija emergente

Continúa la cesión de los spreads en RF Emergente hacia cotas en línea con la media histórica. En enero el EMBI se reduce 4 pb y 63 pb el CEMBI (-103 pb y 143 pb, respectivamente, desde los máximos de inicios de octubre).

La curva de tipos del RMB, sigue a contracorriente: se tensiona entre 4 pb (30 años, hasta el 3,24%) y 10 pb (el 2 años, hasta el 2,51%). En cualquier caso, los movimientos netos de los últimos meses son muy reducidos.
 

 

Divisas de países emergentes

Recuperación de las divisas emergentes frente al USD (2,5%) ante la ganancia de valor de la práctica totalidad de monedas (en el caso del peso mejicano y real brasileño es algo mayor: 3,7%) con la única excepción del rand sudafricano (pierde un 2,3%).

El movimiento contra el EUR es algo más discreto (+1,2%) ante la apreciación del EUR vs USD.

Nueva apreciación del RMB en enero (+2,1% vs USD y +0,4% vs EUR), recuperando parte del terreno perdido en meses atrás. En abril de 2022 llegó a cotizar a 6,37 CNY/USD y a 6,75 CNY/EUR en junio, por lo que todavía acumula una pérdida desde entonces del 6,0% y del 8,5%, respectivamente.
 

 

 

 

Materias primas

El año arranca una ligera cesión del precio de las materias primas, con la excepción de los metales. Al hilo de la reapertura de China se encarecen un 8,6%, con alzas del 20% del estaño, del 16% del zinc o del 9% del cobre y del aluminio.

En el lado de las pérdidas destaca la fuerte cesión del gas natural (-41%) de tal forma que desde los máximos corrige un 80% y en tasas interanual un -45%. También se observan caídas en el precio del petróleo, pero más modestas (-2,5% YTD; -8,1% ia).

En cuanto a los metales preciosos, persiste la recuperación del oro (no así en el resto, sobre todo en el paladio, que corrige de forma clara), acercándose a los máximos de marzo de 2022 y agosto de 2020.
 


 

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