Renta variable

A pesar de la recuperación en los últimos días de marzo, el mes se salda con fuertes cesiones de las bolsas, con la única excepción de mercados con “sesgo petrolero” (como Arabia Saudí y Nigeria). La caída del MSCI ACWI es del 7,4%, más que borrando las alzas de los dos primeros meses del año, de tal forma que en 2026 cae un 3,5%.

El Eurostoxx 50 (en principio, la zona euro podría verse más negativamente afectada por el encarecimiento del petróleo y del gas, al tiempo que el mercado descuenta tres alzas de tipos del BCE) cede más que el S&P 500: -9,3% vs -5,1%. En el caso del índice de EE.UU., esta vez se ha visto apoyado en la mayor capacidad de resistencia del Nasdaq (“solo” cede un 4,8%).

Entre los emergentes destacada la elevad volatilidad del Kospi coreano, que cae en el mes un 19,1% (a pesar de lo cual gana un 19,9% en 2026).

Deuda pública

Muy intenso repunte de los tipos de interés de la curva de deuda pública ante el temor a una mayor inflación en el futuro, si bien en las dos últimas sesiones de marzo hemos asistido a una cesión ante el temor cíclico. El repunte ha sido de mayor cuantía en el tramo corto (el más sensible a las expectativas de la política monetaria) que en el largo, con la consecuente reducción de pendiente 10 años – 2 años, de entre -25 pb en la curva alemana y -5 pb en la de EE.UU.

Deuda pública. Periferia UME

Volatilidad en las primas por riesgo en la periferia UME, con repunte neto. Francia se sitúa en 71 (+13 pb en marzo) vs 89 pb de Italia (+26 pb en el mes) y 50 pb de España (+8 pb mensuales).

Renta fija privada

Fuerte repunte de los diferenciales en renta fija privada en marzo (+ 15 pb en IG y + 92 pb en HY), continuado el alza ya observada (aunque de mucha menos cuantía) en enero, de tal forma que alcanzan cotas en línea con las medias históricas (75 pb en IG y 350 pb en HY). No obstante, los niveles actuales (71 pb y 352 pb) son inferiores a los registrados en los momentos de más dudas sobre el ciclo económico en abril del pasado año por la imposición de los aranceles de Trump (IG llegó a 85 pb y HY a 428 pb).

Renta fija financiera

Si en febrero se había frenado la cesión en los diferenciales en RF financiera, en marzo hemos asistido a un fuerte repunte, más intenso en COCO (+36 pb, hasta 326 pb) que en covered, donde la ampliación es muy reducida (apenas +2, hasta 21 pb). Esta ampliación, junto con el incremento del tipo libre de riesgo (del orden de 50 pb), deriva en un alza de la TIR que oscila entre +59 pb en covered (hasta el 3,09%) y +88 pb en CoCo, que sitúa su TIR en el 6,62% (en los máximos del 9 de abril de 2025 llegó al 7,46%).

Renta fija emergente

Fuerte repunte del EMBI en marzo (+32 pb) por lo que se sigue distanciando de los mínimos de finales de enero (+40 pb) pero todavía está con claridad por debajo de la media histórica (262 pb vs 372 pb).

A diferencia del resto de curvas de tipos de interés, estabilidad de la deuda pública de China. La referencia a 2 años cede 7 pb, hasta el 1,31%, mientras que el 30 años se tensiona 8 pb, hasta el 2,35%. Tipos de interés nominales reducidos, que no reales, ante la inflación 0% y con cierta pendiente (más de 100 pb entre el 2 y el 30 años).

Divisas

El USD ha ejercido de activo refugio en marzo, si bien de forma relativamente limitada. Se aprecia contra el EUR un 2,5% en el mes, hasta 1,1522 USD/EUR (llegó a cotizar a 1,1420 en los momentos de máxima tensión).

La GBP se aprecia en marzo un 0,4% frente al EUR (hasta 0,8730 GBP/EUR), compensando la depreciación acumulada en febrero, por lo que el saldo anual es prácticamente nulo (pierde un 0,1%).

El JPY vuelve a depreciarse contra el USD (1,8% en marzo), llegando a cotizar por encima de la cota de 160 JPY/USD que en enero activó la intervención coordinada del BoJ y la de la Fed. El JPY se aprecia vs EUR en el mes un 0,6% y gana un 0,4% en el año.

La NOK se aprecia otro 0,2% y se revaloriza con intensidad en el año (5,6%) ante el encarecimiento del petróleo y, sobre todo, gracias a su AAA.

Divisas de países emergentes

Tras varios meses de recuperación de las divisas emergentes, la apreciación del USD por su carácter de activo refugio ha provocado una cesión del EMCI del 3,1%, más que anulando así el movimiento observado entre enero y febrero.

Entre las monedas que más se deprecian se encuentra el MXN, que pierde un 4,0% en marzo, a pesar de lo cual en 2026 gana un 0,4%. Movimiento más discreto del BRL, que se deprecia en el mes un 1,1% y gana un 5,7% YTD.

Ligera depreciación del RMB ante la apreciación generalizada del USD. Cede un 0,5% contra el USD, pero en el año gana un 1,4%. Contra el EUR se aprecia un 1,9% y ya se revaloriza un 3,1% en 2026. En próximas semanas veremos cómo absorbe el mercado el recorte al 4,5% de la meta de crecimiento del PIB por parte de las autoridades.

Materias primas

En marzo hemos asistido a muy intensos movimientos en la mayoría de los mercados financieros. Entre los más importantes, los de materias primas y, en concreto, en petróleo y gas, que se encarecen un 64% y un 59%, respectivamente, al ser más sensibles a los ataques a las infraestructuras energética y al cierre de Ormuz.

En sentido contrario, fuerte cesión en los metales precisos, tras varios meses de espectaculares revalorizaciones. Ceden entre un 11% del oro y un 19% de la plata, a pesar de lo cual en el año ganan un 7% y un 5%, respectivamente.

El saldo en los metales es negativo (-4,3% según el índice LME, +3,9% en el año) ante el temor a una intensa desaceleración económica.